欧普照明(603515)：改革初见霓光 静候业绩佳音
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：龚梦泓日期：2020-04-27
业绩总结：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营收83.6 亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润8.9 亿元，同比下降1%；实现扣非后归母净利润6.7 亿元，同比增长12.6%，非经营性收益较上年同期减少了8426.9万元。Q4 单季度实现营收25.9 亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.9 亿元，同比下降12.4%；实现扣非后归母净利润2.6 亿元，同比增长30.1%。公司拟每10 股派发现金红利5 元，分红率为42%。2020Q1，受到疫情影响公司营收为10.3 亿元，同比下降38.1%。此外，由于固定费用摊销等影响，成本提升，Q1 归母净利润亏损745.5 万元；扣非后归母净利润亏损8505.5 万元，其中确认政府补助5460.7 万元以及投资收益4052.8 万元。
变革初见成效，短期营收承压。作为地产后周期产业，近年来照明行业持续承压。公司积极需求变革，在渠道下沉的同时优化渠道效率。2019Q4 单季度营收回暖，渠道变革初见成效。2019 年，受到地产增速放缓以及公司渠道变革影响，预期家居照明业务有所下滑，而商照业务和照明板块业务呈现快速增长。盈利能力方面，2019 年公司毛利率为36.6%，同比上升0.2pp，基本持平。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率， 分别为19.6%/6.9%/0.1%， 同比变动-0.1pp/+0.3pp/+0.3pp。财务费用率提升主要是公司汇兑收益减少所致。
持续深耕多元化渠道结构。公司持续加强渠道管理，家居业务方面，一方面优化供应链体系，提升经销商方案营销能力；另一方面，通过多种产品组合积极布局下沉市场。截止至 2019 年底，全国流通网点数量超过 14 万个，实现了超过 60%的全国乡镇网点覆盖率。此外公司开拓与物业公司、家装公司、设计师等新渠道的合作模式。商照业务方面，公司加强运营商中小项目服务能力，截止至 2019 年底，运营商渠道的项目占比已超过 50%；公司在地产、教育、工业等大项目渠道均实现快速增长。
疫情影响限Q1，竣工好转未来可期。2020Q1，公司毛利率为34.2%，与去年同期基本持平。销售费用率/管理费用率/财务费用率为30%/11.2%/0.6%，同比变动+8.2pp/+2.6pp/-0.1pp。通过对比去年同期各项费用绝对值，三费均因停工有所下滑，费用率变动较大主要是营收规模大幅缩减所致。家居照明属于房屋装修中的刚需产品，Q1 受疫情影响较大。随着国内疫情逐步好转，3 月住宅竣工面积增速转正，同比增长 1.2%，预计装修市场逐渐恢复正常。公司作为照明行业龙头将显著受益于竣工红利，疫情不改公司长期增长逻辑。
盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21/22 年的EPS 分别为1.26/1.40/1.55元。我们认为公司作为照明行业龙头企业，随着渠道变革逐步见效以及地产竣工红利的释放，公司的业绩有望迎来快速增长。目前公司估值处于底部，维持“持有”评级。
风险提示：：国内疫情反弹风险，竣工延后超出预期风险。
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