鱼跃医疗(002223)：2019年业绩低于预期 20Q1受疫情影响显着
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2020-04-20
业绩总结：2019年公司收入46.4 亿，同比增长10.8%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.5%；2020 年一季度实现营业收入13.9 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长55.2%。
2019 年业绩低于预期，制氧板块拖累较大。2019 年公司收入端和利润端增速分别为10.8%和3.5%，低于市场预期，主要系制氧机等产品去库存等原因所致。
分产品看，2019 年医用呼吸与供氧收入12.2 亿元，同比下降7.6%，其中核心产品制氧机受渠道调整影响较大，家用医疗产品收入17.8 亿元，同比增长16.1%，其中电子血压计、血糖产品增长稳健，医用临床收入12.3 亿元，同比增长19.6%。
2019 年临床表现较好，上械业绩显著回升。2019 年公司临床业务整体表现较好，各核心子公司均实现了较快增长，上械实现收入7.1 亿元，同比增长25.7%，其中上手厂经过改造后，经营恢复显著，中优医药收入6.2 亿元，同比增长19.4%，苏州医用厂收入2.7 亿元，同比增长27.1%，表现较为稳健。另外，随着核心业务在丹阳新厂的逐步投产，公司临床业务有望迎来新的发展阶段。
2020Q1 受疫情影响显著，经营性现金流表现突出。受新冠疫情影响，公司2020年一季度归母净利润增速高达55.2%，主要系消毒产品、无创医用呼吸机和额温枪等产品显著增长所致。此次疫情中，子公司中优医药的消毒产品需求量大幅增长，在抗疫中发挥了重要作用，同时也显著提升公司消毒品牌的市场知名度，进一步打开了市场空间，公司呼吸机在此次全球抗疫中起到了重要作用，为后续在医院放量奠定了基础。另外，公司一季度实现经营性现金流为9.5 亿元，同比增长896.5%，增长十分显著。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.1 亿、13亿和15.9 亿元，对应当前股价估值分别为34 倍、29 倍和23 倍，维持“买入” 评级。
风险提示：核心产品销量或大幅下降；临床业务整合或不及预期。
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