恒力石化(600346)年报点评：2000万吨年炼化一体化项目投产显着提升公司业绩
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：程俊杰 日期：2020-04-20
事件描述
公司2020 年4 月17 日发布2019 年年报，2019 年营业收入1007.82 亿元，同比增长67.78%；归属母公司股东的净利润100.25 亿元，同比增长201.73%；扣非后归属母公司股东的净利润92.76 亿元，同比增长232.09%；经营活动产生的现金流量净额169.37 亿元，同比增长309.99%。2019 年Q4 公司实现营业收入244.54 亿元，环比下降28.07%，同比增长50.62%；实现归母净利润32.08 亿元，环比增长14.74%，同比增长1072.4%。
2000 万吨/年炼化一体化项目投产和稳定运营显著提升公司盈利水平。
2019 年营业收入1007.82 亿元，同比增长67.78%；归属母公司股东的净利润100.25 亿元，同比增长201.73%。公司业绩大幅增长主要是2019年5 月份恒力2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，显著优化、提升公司业务一体化结构与持续盈利能力。此外，公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好，也进一步增厚了公司盈利。分产品情况来看，公司2019 年化工品收入为303.2 亿元；成品油收入为122.93 亿元；PTA产品收入为286.37 亿元，较去年同期下滑9.02%；聚酯产品收入为228.31 亿元，较去年同期增长0.44%。产销方面，2019 年实现化工品销量899.99 万吨，产量883.65 万吨；实现成品油销量315.62 万吨，产量307.8 万吨；实现PTA 销量 567.72 万吨，产量 706.08 万吨；实现聚酯产品销量 268.81 万吨，产量266.42 万吨。
PTA 业务毛利率大幅提高。2019 年公司综合毛利率为20.75%，较去年同期增长62.87pct。其中，PTA 毛利率为22.66%，较去年同期增长167.22pct。随着炼化项目的投产，公司基本能够满足自有的PTA 产能的PX 原材料需求，降低生产成本，从而提升盈利水平。费用方面，2019 年公司期间费用率为7.46%，较去年同期增长4.04pct。其中，财务费用为35.63 亿元，同比增长141.03%，主要是借款利息增加。
行业内首家“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业，同时积极布局产业链。2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，实现了公司在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破，成为行业内首家拥有从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。公司目前拥有660 万吨/年PTA 产能，投资建设的“年产250 万吨PTA-4 项目”和“年产250 万吨PTA-5 项目”，全部建成后PTA 产能将增加至1160 万吨/年，具备极强的规模效应，行业话语权将进一步提升，增强公司的龙头地位。中下游产业领域，公司布局了年产超过280 万吨的高端聚酯产能，同时正加快建设135 万吨民用丝产能和20 万吨工业丝产能，聚酯总产能规模将突破年产400 万吨。此外，公司于2018 年2 月份启动建设了150 万吨/年乙烯项目，主要用于生产出国内紧缺的各类高端化工品，项目投产将极大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。
积极回报投资者，与投资者共享公司成长收益。公司在保证公司正常经营和长远发展的前提下，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00元(含税)，拟派发现金红利28.06 亿元(含税)，占2019 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.99%。同时公司制定未来五年股东回报规划(2020-2024 年)，在满足公司现金分红条件时，公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)原则上应当不少于公司当年实现的可分配利润的10%。
投资建议
公司目前已形成“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”一体化产业链，受原油价格大幅波动和产业链上下游不均衡发展的影响，产业链盈利存在一定周期波动性。尽管面临一季度以来疫情扩散及油价暴跌等不利影响，作为具备刚性特点的下游终端需求有望逐季趋稳，支撑PTA 行业需求与发展。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为121.93 亿、143.94 亿、164.36 亿，EPS 分别为1.73 元、2.04 元、2.33元，对应公司4 月17 日收盘价13.85 元，PE 分别为8.00 倍、6.77 倍、5.93 倍。维持“买入”评级。
存在风险
原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险
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