复星医药(600196)2019年报点评：各板块稳健增长 创新转型成果涌现

（原标题：复星医药(600196)2019年报点评：各板块稳健增长 创新转型成果涌现）

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2020-04-02

事件：

公司发布2019 年报，实现营业收入285.85 亿元，同比+14.72%；归母净利润33.22 亿元，同比+22.66%；扣非归母净利润22.34 亿元，同比+6.90%；经营性净现金流32.22 亿元，同比+9.23%；EPS 1.30 元。业绩符合市场预期。

点评：

各板块稳健增长，剥离和睦家贡献巨额利润

2019 年Q1~4 单季度实现营业收入67.30/74.43/70.55/73.58 亿元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%；归母净利润7.12/8.04/5.48/12.58 亿元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%；扣非归母净利润5.30/6.38/5.55/5.12 亿元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019 年非经常性损益高达10.88 亿元，主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献，本次转让产生的收益为14.19 亿元，为上市公司贡献的净利润占利润总额的31.36%。分板块来看：

制药：收入217.66 亿元，+16.51%；毛利142.87 亿元，毛利率65.64%，提高0.55pp；利润20.73 亿元，+18.12%。分公司来看：

重庆药友：收入61.44 亿元，+7.14%；净利润8.06 亿元，+14.35%。

草酸艾司西酞普兰、阿法骨化醇片通过一致性评价后销售收入大幅增长；前列地尔由于纳入重点监控目录、剔除出国家医保目录而受到一定影响；

江苏万邦：收入54.01 亿元，+34.79%；净利润6.54 亿元，+44.76%。

非布司他片、匹伐他汀钙片销量增长分别为105%、113%；

奥鸿药业：收入22.08 亿元，+22.98%；净利润2.30 亿元，+0.09%。

小牛血清去蛋白注射液的销量有所恢复；年内收购的力思特制药(持股99.245%)贡献净利润0.27 亿元；计提6000 万元商誉减值准备；

Gland：收入25.07 亿元，+31.05%；净利润5.13 亿元，+52.2%(根据Gland Pharma 本币财务报表，不含评估增值摊销影响)；

复宏汉霖：收入0.91 亿元，净利润-8.75 亿元。利妥昔单抗2019 年5 月中旬开始销售并快速得到市场认可，全年销售额约1.5 亿元，其中复宏汉霖销售分成0.79 亿元，另有授权许可收入0.09 亿元。

器械：收入37.36 亿元，+2.66%；毛利19.57 亿元，毛利率52.38%，提高4.27pp；利润4.95 亿元，+12.67%。

复锐医疗科技：收入11.96 亿元，+17.26%；净利润1.51 亿元，+4.51%。

达芬奇手术机器人：装机量和手术量均快速增长，2019 年装机量60 台，在中国大陆及香港的手术量超4 万例；代理业务转入合资公司直观复星对器械板块营收增速产生一定影响，剔除该因素后器械营收同口径增长28.5%；

HPV 诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。

服务：收入30.40 亿元，+18.61%；利润15.59 亿元，较2018 年增加13.51 亿元，利润大幅增长主要系出售HHH 股权交易的利润贡献等；剔除各一次性因素影响后，利润2.00 亿元，-22.67%，主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。

禅城医院：收入16.10 亿元，+17.36%；净利润2.16 亿元，+10.75%。

核定床位合计4328 张，门急诊人次总量增长13%，出院人次增长超过19%，手术例数增幅14%。平均每床位收入达到约70 万元，+13%，床位利用率、医院运营效率提升明显。

商业：参股的国药控股收入4252.73 亿元、净利润106.20 亿元、归属净利润62.53 亿元，分别+23.44/12.93/7.14%。

医药分销：收入3373.17 亿元，+20.02%；

医药零售：收入198.03 亿元，+33.77%。零售网络覆盖全国30 个省、直辖市和自治区，零售药房总数达6,204 家，规模继续保持行业领先；

器械分销：收入692.94 亿元，+40.06%。

持续大力投入研发，创新成果依次涌现

2019 年公司研发投入共计34.63 亿元，同比增长38.15%；其中，研发费用为20.41 亿元，增长37.97%；制药业务的研发投入为31.31 亿元，增长39.12%，占制药业务收入的比例为14.38%，研发投入力度持续向国际一流创新药企业迈进。公司持续完善“仿创结合”的药品研发体系，建设“4+3”

研发平台(四大平台：小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗；三大体系：许可引进、深度孵化、风险投资)。分产品来看：

抗体药：利妥昔单抗获批，曲妥珠单抗和阿达木单抗提交上市申请并纳入优先审评，12 个单抗和8 个联合治疗方案在全球范围内开展超过20项临床试验；

小分子创新药：ORIN001 于美国开展I 期临床并获得FDA 快速通道审评认证；引进的阿伐曲泊帕片已经递交上市申请；Tenapanor 片用于便秘性肠易激综合症获批临床，用于终末期肾病透析患者高磷血症治疗获临床试验申请受理；

细胞治疗：复星凯特完成抗CD19 CAR-T 的境内桥接试验并在2020 年3 月纳入优先审评；引进ReNeuron 针对脑卒中后残疾及视网膜色素变性的细胞治疗产品，打造干细胞平台；

肿瘤疫苗：引进MimiVax 用于胶质母细胞瘤的SurVaxM；

仿制药：Gland 共15 个仿制药获美国FDA 批准上市，2 个产品报进口注册上市申请，4 个产品报进口注册临床试验申请；公司累计16 个产品通过或视为通过仿制药一致性评价，其中6 个产品(苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片、吲达帕胺片、盐酸克林霉素胶囊、阿奇霉素胶囊、异烟肼片)带量采购中标。

器械：复锐医疗科技2019 年有4 个产品通过欧盟CE 认证，推出了包括Soprano Titanium(全球市场上最先进的激光脱毛平台之一)及Colibri(非手术眼睑成形术及去皱)在内的两款新产品；自主研发的全自动化学发光仪器平台已上市销售，相关配套试剂累积31 个项目获得注册批准文号；诊断产品Glycotest(肝癌诊断)已进入产品注册阶段。

优化融资结构，降低负债水平和融资成本

2019 年公司持续调整融资结构，将收回的资金用于偿还带息债务。Q1~4 公司的资产负债率分别为52.67/53.16/51.70/48.50%，呈现明显的下降趋势，19 年末较18 年末降低3.89pp。复宏汉霖于联交所主板挂牌，募资34 亿港元；发行三期超短期融资券，募资18 亿元，票面利率最低至2.90%；完成4 亿美元境外银团再融资，为主营业务发展、国际化战略实施提供了有利条件。随着境内外融资渠道持续拓展，公司融资结构将不断优化。

盈利预测、估值与评级

公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大，略下调2020~2021 年EPS 预测为1.42/1.67 元(原预测为1.42/1.72 元)，新增预测2022 年EPS为2.02 元，A股现价对应2020-2022年PE 为22/19/16 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应2020-2022 年PE为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。