恩捷股份(002812)年报预告点评：Q4确认费用较高 业绩基本符合预期 20年海外放量在即
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-01-13
公司2019 年预计实现归母净利润7.76 亿-9.06 亿元， 同比+49.75%~74.71%，基本符合预期。单季度看，19Q4 归母净利润1.45-2.74亿元，同比-26.2%~+39.9%，环比-40.5%~+12.8%，公司Q4 确认费用较多。
Q4 出货环比+30%，全年出货量7.8 亿平，可顺利完成业绩承诺：1)Q4国内销量恢复，海外松下放量延期：19 全年预计出货7.8 亿平左右，同比增加70%，其中海外出货约1.3 亿平，占比20%。单季度看，19Q4出货约2.4 亿平，同比增长40%，环比增长25%(Q1-3 分别出货1.7/1.9/1.9 亿平)，其中海外销量维持0.5 亿平左右，占比Q3 的25%下降至20%，主要由于松下放量延期。单品利润由于费用确认增加，海外占比下降，预计单品利润略微下滑至1-1.1 元/平。2)利润预计中值偏上，上海恩捷全年顺利完成业绩承诺。预计公司全年业绩偏上限，其中子公司上海恩捷净利润预计约9 亿元(对应归母净利润8 亿元)，预计顺利完成2019 年业绩承诺7.63 亿元。上海恩捷前三季度净利润6.42亿元，预计19Q4 净利润2.6 亿元，环比增长8%左右。2Q 财务费用大增，总体费用率低：上半年，公司三费合计1.83 亿元，费用率为13.3%，同比提升0.21 个百分点。其中销售费用0.29 亿元，销售费用率2.13%；管理费用(含研发)1.14 亿元，其中研发费用0.48 亿，研发费用/营收为3.47%；财务费用0.4 亿元，同比增加312.71%，其中2 季度财务费用0.3 亿，环比大增。
20 海外持续放量，涂覆占比提升盈利水平。2020 年受益于海外LG 率先放量且松下采购起量，公司20 海外销量有望达到4 亿平，占比有望提升至30%以上。同时20Q1 开始给LG 加大涂覆比例，产品均价提升，有望平滑国内价格下降(预期降价10%左右)。全年来看，预计公司20 年出货13 亿平，同比增长50+%，其中海外3-4 亿平，同比增长200-250%。
捷力收购即将完成，动力+消费并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势，若收购完成国内市占率60%以上，拥有一定定价权。两厂设备相同，协同效应明显，且客户网互补，动力+消费并行。预计20 年捷力转型消费市场，共3 亿平产能主要被LG 和ATL 消化。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年预计归母净利8.6/12.5/15.4 亿，同比增长66%/44%/23%，对应PE 为53x/36x/30x，给予2020 年45 倍PE，目标价70 元，维持“买入”评级。
风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。
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