日月股份(603218)首次覆盖报告：行业需求景气向上 扩产巩固竞争优势
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：皮秀/朱栋/王霖日期：2019-11-24
平安观点：
优质铸件供应商，风电铸件需求向好。公司自成立以来始终专注于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，主要产品为风电铸件和塑料机械铸件。 在抢装背景下，国内风电行业景气度高企，估计2019 年国内风电新增装机超过25GW，2020 年新增装机超过30GW。2021 年国内风电行业步入平价时代，北方平价大基地项目已经批量涌现，仅内蒙地区2019 年就涌现出超过15GW 的平价或准平价项目；受益于长叶片、高塔筒等方面的技术进步，中东南部地区平价项目亦具有较大潜力。
风电铸件供给刚性，公司竞争优势明显。风电铸件属于重资产、劳动密集型产业，涉及环保因素，新产能建设周期长，产能扩张难度相对较大，短期的供需关系主要受需求影响。基于优秀的经营管理能力，公司在风电铸件产能规模、生产成本、费用管控等方面均具有明显的竞争优势，也具有更强的扩张能力，通过持续扩张公司的竞争优势有望进一步强化。
量利齐升可期，步入成长快车道。铸件毛坯方面，公司新日星年产 18 万吨(一期10 万吨)海上装备关键部件项目已经通过预验收，后续二期8万吨项目也有望启动建设，2020 年毛坯产能有望超过38 万吨；精加工方面，IPO 募投10 万吨产能项目逐步投产，可转债募投项目建设有望开启。 当前风电行业抢装背景下，风电铸件可能出现供不应求，而当前风电铸件企业盈利状态处于历史较低水平，行业整体的盈利水平有望提升。公司未来有望通过产品结构优化、精加工产能扩大等方式提升盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020 年营业收入分别为34.01、44.84 亿元，归母净利润4.94、8.02 亿元，对应的EPS 0.93、1.51 元，动态PE 19.7、12.1 倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。
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