华鲁恒升:业绩环比逆市改善,彰显公司强大成本控制力
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：于庭泽 日期：2019-08-12
事件:公司公告半年报,前半年度实现营业收入 70.76亿,同比+1.12%;实现归母净利润 13.09亿,同比-22.09%,扣非净利 12.93亿,同比-23.10%。
评论:
二季度盈利环比提升超预期
报告期公司完成销售收入 35.33亿元,同比-0.72%,环比-0.27%,归母净利润 6.67亿元,同比-29.53%,环比+3.79%,超出市场预期。报告期销售毛利率 30.18%,环比+1.63pct,同比-5.84pct;销售净利率 18.87%,环比+0.74pct,同比-7.71pct。各项指标同比下降原因主要为报告期内公司产品单价下降,但环比指标均有所上升,且利润率保持在历史高位,在行业景气度持续低迷的情况下,显示出公司强大的成本控制能力。
公司二季度销售费用率 2.67%(去年同期 1.49%),费率上升主要原因是产品销量增加且物流运输费用增加所致。管理费用率 0.86%;财务费用率 1.12% (去年同期 1.04%);
研发费用率 2.78%,达到 9822万,环比+1.0pct。公司三费整体保持稳定,研发费用呈现逐步加大的趋势。
公司充分发挥“一头多线”柔性多元联产优势,抗周期属性强二季度受国内经济下行、油价下跌以及外围贸 易摩 擦影响,化工行业整体疲弱。然而公司依靠“一头多线”的联产优势以及强大成本控制能力,业绩环比仍实现改善,显示出较强的抗周期属性。
肥料方面,二季度公司收入 10.04亿元,同比+51.66%,环比+22.29%。销售 64.87万吨,同比+54.16,环比+12.8%,均价 1548元/吨,同比-1.62%,环比+8.42%。去年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平。
有机胺方面,二季度公司收入 4.41亿元,同比-9.63%,环比+5.25%。销售 8.88万吨,同比+6.86%,环比+3.86%,均价 4966元/吨,同比-15.43%,环比+1.34%。二季度华东 DMF 产品平均价格 4850元/吨,华东甲醇价格为 2341元/吨,价差,公司通过成本领先战略和品牌优势,产品国内市场占有率达到 30%以上,具有较强的竞争实力。
己二酸方面,二季度公司收入 4.07亿元,同比-13.03%,环比-6%。销售 5.56万吨,同比+7.54%,环比-4.96%,均价 7362元/吨,同比-19.13%,环比-1.10%。
醋酸及衍生品方面,二季度公司收入 3.84亿元,同比-42.51%,环比-9.65%。销售15.62万吨,同比-0.89%,环比+2.56%,均价 2458元/吨。同比-42%,环比-11.90%。
二季度华东地区醋酸平均价格 4465元/吨,醋酸-甲醇价差 2124元/吨。
多元醇方面,二季度公司收入 7.04亿元,同比+60.37%,环比-17.37%。销售 15.68万吨,同比+146.15%,环比-9.73%,均价 4490元/吨,同比-34.7%,环比-8.47%。
义马爆炸事件提振醋酸价格,三季度业绩有望持续改善
7月 19日河南义马气化厂发生爆炸事故,对醋酸市场产生持续影响。截止 8月 8日,公司醋酸出厂价已达2900元/吨,较事故发生前上涨 13.7%,公司现有醋酸产能 50万吨,有望充分受益价格上涨带来的业绩持续改善。
看好公司强大成本控制能力,抗周期波动属性强,维持“买入”评级
公司是化工三大白马之一,国内煤化工龙头,具备全行业最低成本的合成气能力,抗周期波动属性强。当前行业处在景气低谷(乙二醇、DMF 等价格处于历史底部),随着行业景气度提升, 以及未来 150万吨己内酰胺项目投产, 公司业绩有望持续稳定释放,预计 19/20年净利润 25.4/29.8亿,对应 PE9.9/8.4倍,维持“买入”评级。
风险提示
原油价格波动,贸 易摩 擦,需求不达预期
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