美吉姆:品牌为基,筑早教之塔
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2019-07-26
A股稀缺商业早教标的,品牌&课程&管理优势构筑核心竞争力
公司原主营塑机装备和高端机床业务,先后收购楷德教育(控股100%)、天津美杰姆(控股70%)切入教育领域,系A股稀缺商业早教标的。楷德教育主营留学培训,增长稳健,2018年净利润2893万元。美杰姆为国际高端早教品牌,主要从事早教中心加盟及直营,2018年净利润1.91亿,超额完成业绩承诺(18-20年扣非业绩1.80/2.38/2.90亿元)。公司品牌底蕴深厚、课程授权稳定、加盟管理突出,较其他国内外竞争者优势明显。
政策逐步完善,优质托育机构稀缺下,商业早教迎来发展机遇
对标日韩早教市场及BFAM,高财政补贴等政策支持下,商业早教及托育呈一体化发展。今年我国出台托育相关《意见》等政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,但结合政策鼓励社会力量办学,预计商业早教短期不会纳入幼教管理体系。托育服务稀缺下,早教行业迎发展机遇,估算行业规模达千亿,而CR4仅4.7%,优质龙头享有品牌溢价;参培率(托育+商业早教)仅11%,较发达国家60%-90%尚处低位。
单店模型估算1.5-2年盈利,快速展店催化业绩释放
城镇化及早教观念强化有望推动参培率提升,测算一线城市门店存翻倍空间,二三线尚为蓝海。公司单店模型盈利能力强,估算1年可收回初始现金,1.5-2年可盈亏平衡,成熟期毛利率、净利率分别可达50%、30%;配合公司快速展店步伐(2018年净增105家),有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑业绩。
风险提示
政策监管、加盟管理、卫生、知识产权、学员伤害等风险。
品牌管理优势明显,快速展店布局早教蓝海,给予“增持”评级
预计19-21年EPS0.31/0.39/0.46元,对应PE43/34/28x,其中教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE38/31/27x。政策逐步完善,托育服务稀缺下商业早教迎发展机遇,公司作为行业品牌龙头,单店模型优异且展店迅速,有望受益于行业参培率与集中度的提升,且业绩承诺及股权激励有望激发公司动能。公司题材较为稀缺,首次覆盖给予“增持”评级,建议持续关注。
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