汇顶科技(603160)Q1业绩超预期，市场空间和估值探讨
全球光学指纹芯片龙头， 2019Q1 业绩迎来爆发。 汇顶科技成立于 2002 年，主要提供面向手机、平板等智能终端的电容屏触控芯片和指纹识别芯片， 目前已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商，与华为、 OPPO、 vivo、小米等国际国内知名品牌达成深度合作，公司此前于 2019 年 4 月 12 日公告 2018年年报及 2019 年 1 季度，其中 2018 年营收为 37.21 亿元，同比增长 1.08%，而 2019 年 Q1 收入达 12.25 亿元，同比增长 114.4%，归母净利润达到了 4.14亿元，同比增长高达 2039.95%，公司业绩大爆发主要公司作为全球光学芯片龙头显著受益于 2019 年光学屏下指纹需求且出货量超预期。
业绩估算：屏下指纹市场爆发，公司龙头受益。 目前智能手机安全方案中从技术、 成本、 产业化等角度以指纹识别最为成熟， 且随着全面屏和 AMOLED 手机的渗透和推广，指纹识别中的屏下指纹识别 2018 年在安卓手机率先普及。我们根据对 2019-2021 年全面屏、 AMOLD 产品渗透率、出货量、芯片价格的变化预测 2019-2020-2021 年安卓手机屏下指纹出货量分别为 1.60 亿、 3.04、4.80 亿，价格分别为 31.40/23.55/18.84 元，对应市场规模分别为 50/72/91 亿，假设公司市占率 2019-2021 年分别为 70%、 65%、 55%，则屏下指纹对应营收分别为 35.22 亿、 45.54、 49.79 亿，同比增加 162%、 32%、 7%。营收贡献逐渐从 2018 年的 36%到 2021 年的 65%并带动业绩持续增长。
估值探讨：半导体和消费电子之间，科创板重构体系。 汇顶科技目前主要业绩驱动业务为智能手机用屏下指纹芯片，但目前渗透率较低， 根据消费电子的成长逻辑及复盘近十年的牛股，估值为成长估值给予高倍数，同时公司的盈利模式为半导体属性，我们认为结合当下科创板对整个半导体等科创公司的估值定位， A 股半导体公司的估值体系有望重塑，估值中枢有望进入更高区间通道，介于美股半导体和一级市场独角兽 PS、 PE 等估值区间。 而汇顶作为屏下指纹设计龙头也应给予一定估值溢价。
盈利预测： 我们预测 2019-2020 年公司营收分别 57.77/68.63 亿元，归母净利润 16.18/20.53 亿元，同比增长 118%/27%，对应 PE 37/29， PS 10.52/8.85，我们认为公司中短期确定性受益屏下指纹需求爆发，中长期公司作为研发型企业布局 IOT、 3Dsensing 等人机交互千亿市场规模；参考可比公司及公司的竞争优势给予 2019 年 45-50x pe 估值，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 技术创新风险； 价格竞争风险
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