麦格米特(002851)多极增长穿越周期，持续做大做强
事件： 公司发布 2018 年报，报告期内实现营业收入 23.94 亿元，同比增加 60.17%，归母净利润为 2.02 亿元同比增加 72.66%，剔除 2017年度限制性股票激励形成股份支付及 2018 年重大资产重组带来的3665.2 万元成本费用增加影响，归母净利润达 2.37 亿元，同比增加82.29%。
业绩快速增长，盈利能力稳定。 报告期内，公司发展延续良好趋势，业务规模不断扩大，新能源汽车、智能家电电控产品、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。其中， 公司智能家电电控产品销售收入 10.96 亿，同比+49.86%， 变频家电电控产品和智能卫浴整机产品增长均超过 60%；深圳驱动作为北汽新能源一级供应商，配套 EU、 EX 等多款车型,新能源汽车业务增长迅猛， 2018 年新能源汽车及轨道交通产品销售增长 3 倍多；工业自动化业务受宏观环境影响表现平稳。毛利率 29.42%，同比-1.77pct，主要与产品结构变动有关(低毛利变频家电电控增长迅速占比提升,变频空调控制器销售增长达 64.31%、新能源汽车电控逐步由板级向集成转换等)；净利率10.76%，同比+3%，得益于期间费用率下降(同比-9.6%)，随着公司销售规模的快速增长，规模效益显现，期间费用率的下降改善了毛利率下降带来的影响。经营现金流净额为-9487 万，同比有较大下滑，主要系报告期内材料采购、人工成本和税费增加所致，此外估计新能源汽车账期较长有所影响，公司客户质量信誉高，回款有保障。
多产品发展抗风险能力强， “ 平台+团队” 渐入佳境。 公司依靠核心技术平台，通过技术交叉应用及延伸，在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局，聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域，不断为公司创造新的发展机遇，同时具备较强的抗风险、 穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购，三家子公司是贡献利润的重要来源，合计承诺在 18 年-20 年分别完成净利润 1.39/1.83/2.35 亿元，预计 EPS 可增厚 20%左右。上市以来，先后投资布局智能采油设备、电击器等业务，是电力电子技术的延伸交叉应用，部分业务已形成规模化的应用和持续订单，前景可期。
研发投入持续加大，受益抵扣新规落地。 报告期内公司研发人员数量同比增加 8.17%，研发费用 2.52 亿，同比增长 42.70%，占营收比例达10.52%，公司始终坚持较高的研发投入, 不断强化供应链平台和制造平台的建设,2018 年，继设立瑞典研究 所后，又建立德国研究所、武汉研究所，并展开与多家高校的合作，进一步增强研发实力。值得一提的是，研发费用扣除比例提升至 75%新规效果显现，减税金额超过2500 万。国家减税降费措施有望持续落地，作为电力电子技术创新型龙头，公司将持续受益。
投资建议。 当前， 3 月 PMI 再次回到临界点以上，政策层面上“稳增长+宽信用” 趋势逐渐强化，在人力成本上升、进口替代等背景下，智能制造景气向好趋势不改。公司平台建设稳步推进，经过多年的产业布局和研发投入，多个产品处于较好的市场机遇期。预计公司2019-2021 年净利润 3.35 亿、 4.62 亿、 5.81 亿，对应 PE 为 44x、 32x、25x， 维持“ 买入” 评级
风险提示： 宏观经济持续下行，新品研发低于预期
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