拓普集团2018年报点评：受下游需求下降，业绩增速放缓
拓普集团(601689)
投资要点
拓普集团 2018 年报核心数据
2018 营业收入 59.84 亿，同比+17.56%，归母净利润 7.53 亿元，同比+2%，扣非后归母净利润同比+0.47%， EPS 为 1.04 元。其中四季度营业收入 15.28 亿元，同比-1.43%，归母净利润 1.36 亿元，同比-27.14%，扣非后归母净利润同比-36.78%， EPS 0.19 元。 2018 年现金分红约 5 亿元， 分红率达到 66.35%。
业绩整体符合预期， 受下游需求下降， 业绩增速放缓
受下游核心客户需求下降， 2018 年公司收入和净利增速逐步放缓。 乘用车产量2018 年同比下滑 3.23%， Q4 同比下滑 15.35%。 吉利和通用两大核心客户 Q4产量显著下滑： 吉利产量 2018 年同比下滑 11.74%， Q4 同比下滑 22.61%； 上汽通用产量 2018 年 同比下滑 2%， Q4 同比下滑 16%。 分业务看： 减震实现 23亿元， 同比+ 3.91%； 内饰实现 22.2 亿元， 同比- 3.48%； 底盘实现 11.7 亿元，同比+220.60%(福多纳并表)； 智能刹车系统实现 1.26 亿元， 同比+ 13.77%。
多重因素导致 2018 年毛利率承压
综合毛利率 2018 年 26.9%， 下滑 2.1 个百分点， 其中 Q4 实现 23.7%， 环比 Q3下滑了 4.2 个百分点， 同比下滑了 5.3 个百分点。 原因主要： 1) 毛利率较低的福多纳并表； 2)下游客户年降压力； 3)固定资产折旧增加了约 7800 万元。 而Q4 由于下游需求显著放缓， 毛利率进一步承压。 展望 2019 年随着下游乘用车需求复苏， 毛利率有望企稳回升。
投资建议： 看好公司长期发展， 维持“ 买入” 评级
看好新能源催化下轻量化底盘业务的未来成长性， NVH 业务和汽车电子业务稳步推进，公司的新一轮成长有望开启。预计 2019-2021 年 EPS 为 1.14/1.37/1.65元，对应 PE 为 17.5X/14.5X/12X。 维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏幅度低于预期
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