三一重工:2019Q1预告超预期 资产负债表有效修复后利润继续超额释放
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：韩强 日期：2019-04-16
事件:三一重工于2019年4月14日发布业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润30-33亿元,同比增加100-120%,实现扣非净利润29-31.5亿元,同比增加133.5%-153.6%。
点评:
2019Q1利润继续超额释放,进一步验证资产负债表有效修复后的业绩弹性。2019Q1公司预计实现归母净利润30-33亿元,同比增加100-120%,初步验证我们对于2019年利润弹性的判断。2018年三一重工毛利率/净利率较去年同期分别+0.55/+5.48pct,我们认为2019年在不受二手机、法务机的影响下,随着公司规模持续扩张与成本管控进一步加强,毛利率与净利率仍有进一步改善空间,利润有望远超收入增速增长。
一季度产品销量与市占率齐升,三一表现出强劲的市场竞争力。2019Q1,三一小中大挖销量分别为12053/3214/2391台,同比+57%/+61%/+27%;国内市占率分别为27.95%/18.44%/27.23%,同比+5.52/+3.79/+3.78pct,环比+3.36/+2.17/+5.23pct;2019M1-2,三一汽车起重机销量为1521台,同比+92%,市占率为26.30%,同比+4.56pct。
2019年工程机械需求仍相对乐观,继续看好公司2019年超越行业增长。认为2019年主要工程机械需求仍相对乐观,基建与地产仍将提供基础的需求支撑,2019M1-2,我国基建(不含电力)固投完成额同比+4.30%,较2018年全年+0.50pct,基建投资额继续保持高位增长,本轮基建对工程机械的总需求支撑明显强于上轮;地产固投完成额同比+10.6%,较2018年全年+2.30pct,增速反弹。环保标准迭代与应用场景拓展有效强化更新与总量膨胀需求,预计挖机/汽车起重机/混凝土泵车全年销量增速分别+0%/+20%/+25%。公司有望超行业增长:三一产品综合实力不断提升,逐步实现从“价格+服务”优势到“性能+服务”优势的转变,挖机国内龙头地位不断夯实,汽车起重机实现快速追赶,混凝土设备保持全球第一品牌,公司市占率有望继续提升,销售收入有望继续超行业增长。
估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调2019/2020/2021年盈利预测,原预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润81.08/68.20/67.52亿元,现预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润86.93/71.04/68.20亿元,对应EPS1.04/0.85/0.81元,对应PE12/15/16倍。考虑到公司在行业中α属性强,海外扩张仍有空间,给与2019年14倍PE,目标价14.56元,对应约13%上涨空间。
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