绝味食品(603517)2018年年报点评：收入增长稳健，成本管控优秀
事件： 绝味股份发布 2018 年年报，报告期内公司实现营业总收入 43.68亿元(同比+13.45%)、 扣非后归母净利润为 6.21 亿元(同比+27.39%)；基本每股收益 1.56 元(同比+23.81%)。
收入增速稳健，结构保持均衡。( 1) 2018 年公司鲜货产品销售/加盟商管理收入为 42 亿/0.53 亿元，同比+13.62%/13.63%，与营收增长幅度匹配。在禽类产品成本上行的背景下，公司调整产品结构，增加高毛利产品销售比重，其中禽类/蔬菜类/其他产品占比为 77.98%/10.18%/7.39%，同比-1.74/+0.2/+2pcts。( 2) 分地区看公司收入结构保持稳定，华中/华东/华南/西南/华北收入占比分别为 25.92%/25.34%/16.68%/15.16%/12.31%，与上年相比变动不大。 西北地区新增新疆市场，实现 7000 万收入。
单店营收增速创新高，成本管控优秀。( 1) 公司开店加盟商和直营店总数累计 9915 家，平均单店实现营收 44.28 万元，同比+7.96%。( 2) 2018 年公司鲜货类产品销售量上升 4.73%， 单吨成本大幅上升 10.7%， 公司通过变相提价转嫁成本，鲜货类产品销售单价同比提升 8.5%，使得公司综合毛利率仅下滑 1.37pcts。随着一季度成本压力的缓解，公司单季毛利率有望企稳。( 2) 2018Q4 单季销售费用率继续下降至 7.72%。 公司广宣费用全年投放同比缩减 74%，带动销售费用率由 2017 年的 11%降至 8.23%。
供应链保障渠道下沉，扩品类拓展单店收入。( 1) 可转债项目建设预计新增 7.93 吨自有产能，有望保障华北以及华东等核心区域的渠道下沉，从而支撑每年公司 800-1200 的门店拓展目标；( 2)串串业务进展顺利，全年开店目标设定为 200-300 家，较年初设定值稍有提升。 “椒椒有味” 可在物流配送和食材供应系统上能够共享资源，发挥公司成熟的配送体系优势，为未来的品类拓展提供基础。
盈利预测、估值与评级： 考虑到公司品类拓展较为顺利，开店增速保持稳定，我们维持公司 2019/2020 年营收预测为 49.50/55.74 亿元， 考虑公司成本有所压力缓解上调净利润预测为 7.87/9.47 亿元，新增 2021 年营收/净利润预测为 62.93/11.25 亿元，对应 2019-2021 年 EPS 为1.92/2.31/2.75 元，对应 PE24 X /20 X /16 X，维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
