中航机电(002013)年报业绩符合预期，看好公司中长期投资价值
事件：
公司公布2018年年度报告。实现营业收入116.37亿元，同比增长4.08%；归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，公司业绩表现符合市场预期。
点评：
公司2018年全年营收追溯调整后同比增长4.08%，主要原因是公司不断聚焦主业，军用航空业务收入及占比同时增长。公司2018年全年营业收入同比增长4.08%，主要由于公军用航空与防务产品收入增加且占比提升，工业制造等业务规模持续压缩所致，我们认为，随着下游航空主力型号不断量产装备，公司持续聚焦主业，营业收入也将持续增长。
公司2018年全年毛利率26.30%，与去年同期相比持平，主要是由于公司交付新代次产品尚未放量所致。公司2018年毛利率较去年同期小幅增长，主要是由于今年交付的产品类型仍属于成熟一代产品，毛利率较为稳定。我们认为，随着新型号不断上量，公司航空产品毛利率也将不断提升，叠加航空主业规模效应渐显，公司未来盈利能力将持续提升。
公司2018年归母净利润追溯调整后同比增长16.49%；18年归母净利率7.8%，同比增长22.83%，主要原因是财务费用及所得税大幅降低。公司2018年实现归母净利润8.37亿元，同比增加16.49%，主要原因是：1)公司四费中财务费用同比下降20.42%，财务费用较大幅度下降主要是由于公司可转债发行后有息负债规模大幅下降；2)所得税同比下降24.38%，主要是研发费用加计扣除导致。
公司作为国内航空机电系统龙头，受益军民机需求持续增长牵引，叠加未来持续资产注入预期，业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利；2)41家首批科研院所转制试点单位中，南京机电液压工程研究中心已由航空工业集团转为公司托管，我们认为随着院所改制政策不断推进，公司资产注入预期也将进一步增强。
下调盈利预测但维持买入评级。我们分析预测，公司2019-20年EPS分别为0.27、0.33元/股，较之前0.31/0.37元/股的预测有所下调，新增2021年EPS预测为0.42元/股，公司当前股价(2019/03/28股价为7.71元)对应PE分别为29、23、18倍。考虑到公司为国内机电系统专业化整合平台，将充分受益于国内军民机快速增长红利，且后续军工资产证券化进程有望加速推进，因此下调盈利预测但维持买入评级。
军费支出未达预期；军机采购进程不及预期；院所改制进程不达预期。
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