星宇股份(601799)业绩高增长符合预期,自主车灯龙头扬帆起航
事件:
公司发布2018年报:实现营业收入50.7亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长29.9%,拟每10股派发现金红利9.9元(含税)。
业绩高增长态势不变,双提升成长路径确立
公司2018Q4单季度实现营业收入13.5亿元,同比增长8.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长17.0%。尽管四季度乘用车销量增速同比下滑20%,公司业绩仍旧保持较快增长,主要得益于在市占率与单车配套价值量两条成长路径实现双提升:1)市占率提升:公司下游客户一汽大众、上汽大众等处于强产品周期,尤其一汽大众于2018年下半年开启一轮SUV的新产品周期,带动公司车灯市场份额稳步提升;2)单车价值量提升:公司尽享车灯LED化升级趋势,由单价约300元的卤素灯向单价约1000元的LED灯升级。
毛利率提升明显,费控能力进一步增强,盈利能力持续改善
公司2018年汽车零部件业务毛利率23.6%,较上年同期增长了0.8pct,其中Q4毛利率25.9%,较上年同期大幅增长了5.3pct。公司2018年Q4费用率合计6.3%,较上年同期下降0.2pct,其中管理费用率3.0%,同比下降0.9pct;销售费用率3.4%,同比增加1.1pct;财务费用率-0.1%,同比下降0.4pct。我们认为,公司盈利能力改善的原因在于:1)前期以小灯开拓市场的阶段进入尾声,大灯+后组灯占比已突破75%,并有望继续提升;2)公司集中进入新车配套,新车配套前期价格及利润率均处于相对较高位置;3)车灯LED化升级带来单车价值量显著提升。我们认为,公司仍处盈利能力改善前期,伴随着LED车灯渗透率持续提升、下游车企客户进入强产品周期,公司毛利率有望步入持续上升通道。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.21元,对应2019-2021年PE分别为21.9倍、17.6倍、14.2倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期;LED车灯渗透率提升不及预期。