顺丰控股(002352)短期的业绩压力，长期的战略决心
业绩简评
公司公布 2018 年业绩快报， 2018 年营业收入 909.43 亿元/+27.6%， Q4 季度营业收入 255.75 亿元/+20.25%； 2018 年归母净利 45.56 亿元/-4.57%，Q4 季度归母净利 8.35 亿元/-25.79%。业绩表现略低于市场预期。
经营分析
收入端：新业务受宏观经济放缓影响，预计商务件增速有所放缓；下半年以来，公司加速运力资源扩张和并购资源整合，重货和冷链预计表现良好。18 年全年，公司共计完成 38.7 亿件/+26.8%,单票价格 23.18 元/+0.2%。18H1 以来，公司单票价格同比增速有所上升，或源于重货业务表现良好致使件量结构有所调整所致。 三季度， 重货业务营收 34.51 亿元/+ 95.8%， 源于网络布局和品牌优势 ， 预计将成为最早转亏为盈的新业务部门。
新业务投入力度明显加快： Q4 季度，公司营业利润 10.39 亿元/-35.31%，观察到三季度营业成本刚性增长( Q3 为 188.7 亿元/+32.9%,环比+8%)及销售费用( Q3 为 4.86 亿元/+39.26%)、研发费用( 3.92 亿元/+57.4%)。截至 3 季度的固定资产、无形资产和在建工程分别为 134.96 亿元/65.06 亿元/47.67 亿元，分别较年初同增 13.46%/23.6%/106.65%，表明公司仍在加快资产投入， 完善网络布局。长期而言，鄂州机场 2021 年投入运营将成为公司降本提效的关键节点。
加快优势资产收购动作，降低学习成本，期待业务整合效应。 公司针对重货、冷运和合同物流业务，分别收购新邦物流、夏晖中国和 DHL 大中华区供应链业务，加速完善重货全产品线布局、 拓展冷链客户、 整合高质量的供应链物流资产，降低学习成本。 从快递向综合物流服务商转型的过程中，公司由自身培育逐渐向并购的方式开拓新业务。我们认为，公司当前所处阶段可类比为 FedEx 的第三次腾飞阶段(以收购方式布局货代、零担等行业)，而由于中美快递行业竞争格局的差异，顺丰并购的步伐明显快于 FedEx，相应地，这也对公司管理与运营水平提出更高要求，整合效果仍需观察。
投资建议
顺丰向供应链延伸，定位综合物流服务商，但考虑公司处于新业务拓展期，我们下调公司 18-20 年 EPS 为 1.03 元、 1.26元和 1.37 元， 对应 PE 分别为 36 、 29 倍和 27 倍，维持“买入”评级。 维持“买入”评级。
风险提示
快递行业竞争激烈，综合物流发展不及预期，人工和运输成本大幅上行等。
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