类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远日期：2018-11-21
事件1:公司董事会审议通过《关于授予董事会回购本公司A股的一般授权》、审议通过《关于授予董事会回购本公司H股的一般授权》。
事件2:前期公司发布三季报,前三季度实现营收68.41亿元(+4.9%),归母净利润9.40亿元(-77.9%),扣非后归母净利润7.96亿元(17.2%),其中18Q3单季度营收22.77亿元(+1.32%),归母净利润3.07亿元(-91.8%),扣非归母净利润2.24亿元(+0.3%),业绩符合预期;同时预告全年净利润11.28-12.51亿元,同比增速-74.5%--71.8%,扣非净利润9.43-10.66亿元,同比增速15.0%-30.0%。
点评:
前期公司股价回调较多,目前估值低,账上净现金充裕,我们判断待后续股东会审议及批准《关于授予董事会回购本公司A股的一般授权》、《关于授予董事会回购本公司H股的一般授权》后,公司存在回购股票的可能性。
业绩符合预期,收入结构持续改善。前三季度公司实现收入68.41亿元,同比增速4.9%,净利润9.40亿元,同比增速-77.9%,扣非后归母净利润7.96亿元,同比增速17.2%。1)参芪扶正、鼠神经因子一线品种单季下滑幅度收窄:参芪扶正收入8.21亿元,同比下滑36.2%,其中Q3下滑40%,相比18Q2(-42.6%)下滑幅度收窄,参芪扶正软袋上市销售&渠道下沉,预计全年下滑幅度有望控制在30%左右;鼠神经因子收入3.60亿元,同比下滑16.0%,其中三季度下滑13.0%,较18Q2(-17.6%)下滑幅度显著减小,预计全年下滑幅度控制在15%左右;2)二线重点品种持续增长:亮丙瑞林微球和尿促卵泡素销售收入分别为5.90亿元、4.60亿元,同比增长分别为35.4%和6.7%;消化道领域艾普拉唑(片剂+针剂)、雷贝拉唑销售收入分别为4.51亿元、1.84亿元,同比增长分别为35.8%、47.48%;抗病毒颗粒销售收入2.50亿元,同比增长20.0%;伏立康唑销售收入1.92亿元,同比增长22.9%;3)原料药和中间体:销售收入17.41亿元,同比增长15.4%,预计原料药业务全年保持稳定增长;4)诊断试剂及设备:销售收入4.86亿元,同比增速9.9%,自产品占比显著提升。在研项目顺利推进,生物药19年有望进入收获期。前三季度研发费用3.5亿元,同比增速23.7%,预计全年费用化研发费用5-6亿元,
研发持续高投入确保在研项目顺利推进:1)生物药&单抗:重组人绒促性素临床3期临床进展顺利,抗HER2单抗完成1期临床,2期临床即将开启,预计临床方案为联合赫赛汀、多西他赛治疗晚期乳腺癌的单臂试验,未来有望以ORR数据申报生产;抗TNF-α单抗目前处于2期临床;PD-1美国1期临床基本完成,国内正进行1期爬坡试验,预计将筛选鼻咽癌、头颈部癌和尿道上皮癌等3-5个适应症开展临床研究,重组全人抗RANKL单抗临床I期;2)微球缓释制剂:曲普瑞林微球(1个月缓释)预计今年开展临床、曲普瑞林(3个月缓释)已报临床;3)一致性评价:20多个一致性评价项目,其中替硝唑片、克拉霉素片已进入临床研究阶段。
详细的业绩拆分及预测,请见尾页。
“大专科+大生物”稳步推进。大专科:重点打造促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫疾病等5大优势专科领域,同时深度布局以微球为核心的高端制剂平台;大生物:抗体药物、液体活检、体外诊断和检测服务稳步推进,打造“检测+药品+服务”精准医疗全产业链。随着各产品线研发不断推进&产品不断上市,产品结构不断优化,估值将不断提升。
盈利预测与投资建议:仅考虑内生,预计18-20年净利润11.53/12.71/14.68亿元,对应EPS1.60/1.77/2.04元,对应PE分别为21/19/16倍,估值较低。19年合理估值260-320亿:1、原料药3.6亿净利润,未来每年15%增长,给予15~20倍PE,对应56~72亿市值;2、参芪扶正+鼠神经贡献约1.3亿净利润,未来贡献利润逐年下降,给予8~10倍PE,对应10~13亿市值;3、其他业务(包含生物药)贡献约7.8亿净利润,给予25-30倍PE,对应195~235亿市值。看好“大专科+大生物”中长期发展,手握超60亿净现金,存外延并购预期,维持“买入”评级。
风险提示:产品放量不及预期;研发进展不及预期等。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
