比音勒芬:“稳步展店+店效提升”成长强劲,威尼斯品牌闪亮登场
比音勒芬 002832
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-21
2018年中报超预期增长45.8%,预计三季度高增长势头继续保持。1)公司18H1实现收入6.8亿元,同比增长36.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长45.8%,主要因为公司“三高一新”定位符合消费升级趋势,加大研发力度打造优质产品力广受认可,渠道优化升级推动店铺坪效及盈利能力提升,以及组合营销体系推动品牌影响力不断扩大。2)公司18年Q2单季度实现收入3.1亿元,同比增长44.9%;净利润3750万元,同比增长56.6%。公司预计18前三季度归母净利润有望达到1.9-2.2亿元,同比增长40%-60.3%。
扩张带动盈利能力弹性进一步释放,应对未来销售增长加大备货。1)利润表来看,公司18年H1毛利率同比上升0.72pct至63.8%,销售费用率下降1.35pct至29.3%,管理费用率上升0.3pct至10%,净利率大幅提升1.16pct至18.1%,收入增长带动业绩弹性释放,盈利能力持续向好趋势明显。2)资产负债表和现金流量表来看,半年报经营性现金流量净额同比下降64.3%至4096万元,主要因为公司上半年加大产品备货,单季采购金额同比增长73.3%,存货较一季报增长633万元至4.5亿元,我们认为公司当前订货会加盟商预订情况表现积极,备货应对未来终端销售发力,高成长趋势有望持续。
推进渠道优化升级与新开店铺网络布局,店效内生增长亮眼。1)门店数量稳步扩张。2018H1公司门店净增33家至685家,覆盖国内主要城市的核心商圈。其中直营、加盟渠道分别净增20、13家门店。公司当前直营店和加盟店比例约为1:1.18,“直营+加盟”模式保证公司对营销网络的控制力度、提升品牌形象,又可借助加盟商的资源扩大覆盖面,我们预计下半年公司门店扩张加速,威尼斯品牌有望开放加盟。2)渠道优化升级,店效继续稳步提升。公司实行“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造,我们推算18年H1单店收入同比增长约为20%,强劲内生增速位于行业前列。
威尼斯品牌发力度假旅游服饰蓝海,研发加码打造优质产品力。1)威尼斯目标度假旅游主题第一联想服饰品牌。公司聚焦“运动+休闲”细分领域,针对高品质旅行生活的中产消费人群,全新推出威尼斯品牌,产品定位情侣装、亲子装等多元消费需求,满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度等四大用户核心诉求,有望布局全国高端商业中心,依托公司原有渠道优势独立开店,贡献新的业绩增长点。2)持续大力投入研发。公司致力于产品的功能性与审美的统一,设计理念与运作模式向国际水准看齐,2018年H1研发投入同比增长31.1%达到1549万元,进一步强化优质产品力,不断提升消费者认可度。
公司是服装领域内生增速领先的稀缺标的,威尼斯品牌发力度假旅游服饰市场有望贡献新增长点,维持“买入”评级。我们认为公司“稳步展店+店效提升”成长良好,中报业绩超预期增长进一步验证公司强劲扩张持续性。考虑到公司主品牌连续四个季度业绩增长超预期,威尼斯新品牌目前落地拓展顺利,有望贡献新的增长点,我们维持18年盈利预测,上调19-20年盈利预测,预计18-20年EPS为1.4/2.0/2.7元(原18-20年EPS为1.4/1.9/2.6元),对应18-20年PE为26/19/14倍。公司未来三年有望保持40%复合增速,当前PEG仅0.7,我们给予19年25倍估值,目标价50元,维持“买入”评级。
首页
微信公众号
证券之星APP
