军工板块估值修复确定性强 六股有望再接再厉

第7页:中航机电:营收稳健增长,内生外延增长空间广阔

第1页:基本面翻转向好 军工估值修复确定性强

第2页:航天电器:稳健的BS+改善的CF,看好公司业绩成长的确定性

第3页:中直股份:钢铁旋翼成为陆军转型翅膀,拐点渐近开启未来成长空间

第4页:内蒙一机:军民品进入高景气周期,业绩超预期看好全年增长

第5页:中航沈飞:均衡生产效果明显,业绩同比大幅改善

第6页:航天电子:业绩稳步增长,关注国企改革进展

第7页:中航机电:营收稳健增长,内生外延增长空间广阔

中航机电（个股资料 操作策略 股票诊断）

中航机电 002013

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-09-05

事件

8月31日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元,同比增长52.67%。

简评

营收稳定增长,扣非归母净利润大幅增长。

公司发布2018年半年度报告,实现营业收入54.50亿元,同比增长11.68%;实现归属上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元,同比增长52.67%。

分板块来看,上半年增速主要由汽车制造业和其他制造业拉动。具体来看,飞机制造业实现营业收入32.18亿元,同比增长5.95%,占收入比重为59.05%,较上期下降3.19个百分点,受飞机制造业确认收入节奏影响,预计下半年飞机制造业收入增长有望加快;汽车制造业实现收入13.03亿元,同比增长15.83%,占收入比重为23.92%,较上期增加0.86个百分点;其他制造业营业收入8.19亿元,同比增长29.24%,占收入比重为15.04%,较上期提高2.04个百分点。其他制造业的增长主要来源于空调压缩机,今年受下游空调市场活跃,空调压缩机业务同比大幅增长。 收购公司增厚公司业绩。报告期内,公司收购了宜宾三江机械有限责任公司100%的股权、新乡航空工业(集团)有限公司100%的股权,有效增厚公司业绩。并表后,去年同期的加权平均净资产收益率从并表前的2.38%提高到3.16%,本期的加权平均净资产收益率进一步提高到3.29%。 控股股东纳入双百名单,深入推进综合改革。公司控股股东中航机电系统有限公司被纳入双百名单,被纳入名单的企业明确具体改革目标、改革措施、责任分工等内容,制定工作计划和目标,并履行相应申报、审批程序。受控股股东改革推动,公司后续资本运作或将加速。

机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益

预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。

中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。

集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期

中航机电作为航空工业集团旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展的平台有较强的资产注入预期,一方面当前其托管的14家航空机电相关企业有较强注入预期,另一方面公司控股股东中航机载系统公司体内优质的科研院所资产也有一定注入预期。

盈利预测:军用机电系统龙头,民用维修增长潜力巨大

我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.77亿元、10.19亿元、11.85元,同比增长分别为51.44%、16.25%、16.20%,相应18年至20年EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前股价PE分别为31.23倍、26.14倍、22.64倍,维持买入评级。