职业教育迎多重政策红利 五股或迎腾飞契机

第6页:装饰主业稳健增长，进军学历职业教育完善产业布局

第1页:职业教育迎多重政策红利 市场规模有望快速扩容

第2页:百洋股份2018年半年报点评:净利润大幅增长,职教占比持续提升

第3页:开元股份点评报告:恒企营收同比增长107%,业务扩张费用提升压制利润

第4页:新南洋公司动态研究:股权结构持续优化,外延扩张快速推进

第5页:立思辰首次覆盖报告:全面聚焦万亿教育市场,倾力打造教育科技龙头

第6页:装饰主业稳健增长，进军学历职业教育完善产业布局

洪涛股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

2018年05月03日 李杨,李峙屹,黄颖

洪涛股份(002325)

公司2017年净利润同比增长4.88%，基本符合我们的预期，18Q1净利润同比增长12.06%，低于我们的预期(20%)，公司预计2017年1-6月净利润增长区间【0%-30%】。2017年公司实现营业收入33.31亿元，同比增长15.77%；实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长4.88%，分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30亿/12.21亿/5.93亿/7.87亿，同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50亿/0.53亿/0.32亿/0.02亿，同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1实现营业收入8.61亿元，同比增长18.03%，实现净利润0.56亿元，较去年同期增长12.06%，主要系18Q1政府补助同比有所减少，导致18Q1业绩增速低于我们的预期。

装饰业务17年收入同比增长20.8%，职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看，装饰业务贡献收入30.70亿，同比增长20.8%，职业教育贡献收入2.61亿，同比下滑6.06%。并表子公司中，跨考教育实现净利润4690万元(承诺净利润6000万元)，同比增长1.34%，跨考教育2017年主动进行战略调整，释放效益需要一定时间，同时加大了IT研发投入，因此对短期利润影响较大；学尔森实现净利润-3585万元(承诺净利润6000万元)，同比减亏974万元，一方面部分资质考试政策尚未完全明朗，对公司营收造成影响，另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级，短期内成本增加导致业绩亏损，目前公司职业教育业务仍处于整合培育期，未来随着有效整合完成可实现业绩修复

受营改增及行业竞争加剧影响，公司2017年/2018Q1毛利率分别同比下滑1.92/2.80个百分点，但公司应收账款回收力度加强，净利率小幅下滑。公司2017年综合毛利率为22.88%，较去年同期下滑1.92个百分点，期间费用率同比提升2.98个百分点，其中销售费用率同比减少0.91个百分点至6.81%，17年股权激励计提摊销费用同比增加0.33亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11个百分点至6.66%，财务费用率同比提升2.78个百分点至4.66%，主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致；公司加强应收账款回收力度，资产减值损失/营业收入比重降低1.53个百分点至1.95%，综合影响下公司2017年净利率同比下滑0.28个百分点。公司2018Q1综合毛利率为20.21%，同比下降2.80个百分点，销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%，18Q1股权激励计提摊销费同比有所增加，管理费用率提升0.86个百分点至6.20%；一季度公司加大应收账款回收力度，应收账款同比减少1.15亿元，环比减少7.85亿元，致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03个百分点至-3.64%，此外由于去年同期政府补助较多，18Q1有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32个百分点至0.01%，综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.49个百分点。

收现比提升，付现比降低，回款力度加强使得17年全年与18Q1公司经营性现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额-1.39亿元年，同比少流出4.14亿元，全年收现比88.2%，同比提升14.2个百分点，预收款同比增加0.19亿元；付现比100.9%，同比提升3.54个百分点；2018Q1公司经营活动现金流净额2.83亿元，较上年同期多流入5.79亿元，收现比144.0%，同比提升36.3个百分点，付现比81.7%，同比下降41.5个百分点。

住宅新签订单持续快速增长，在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签11.0亿/9.32亿/14.3亿/22.3亿/7.5亿，对应2017Q4/2018Q1增速分别为42.7%/-31.9%，分业务类型看，18Q1新签公装/住宅/设计订单分别为5.86亿/1.48亿/0.15亿，对应增速-43.6%/217.1%/2.04%，住宅订单同比增速较17Q4继续提升81.5个百分点，继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单53.7亿元，同比增长62.7%，订单收入保障系数为1.6，对未来装饰主业形成良好支撑。

职业教育产业持续布局，进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标，近年先后通过并购整合拥有了：1)中国建筑装饰行业职业教育平台：中装新网和学尔森；2)学历提升职业教育平台：跨考教育；3)参股金英杰，为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17年以来公司继续加大教育产业布局，完善职业教育版图，成功收购四川城市职业学院，并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议，正式进入职业教育的前端学历职业教育领域，用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想，全面升级公司在职业教育领域的产业布局。

下调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司教育业务仍处于整合培育期，费用投入较高，且需要一定时间释放业绩，下调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，预计公司18年-20年净利润2.33亿/2.91亿/3.64亿(18-19年原值为3.23亿/4.33亿)，增速分别为70%/25%/25%；对应PE分别为23X/19X/15X，维持增持评级。