类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-08-15
事件
公司公告,拟3.9亿元收购上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司100%股权,拓展内镜治疗器具领域业务布局。
简评
内镜治疗器具市场为外企主导,威尔逊为行业中的领先企业
内镜治疗器具领域主要用于软镜操作下的消化道活检、疾病治疗。我国软镜领域的市场规模(各品牌出厂口径)约为30亿元,内镜治疗器具的市场规模与软镜相当,预计行业增速为20%左右。目前国外品牌占据内镜治疗器具市场大部分份额,其中国外厂商主要为奥林巴斯、库克、波士顿等,国内厂商主要包括南京微创(拟上市)、常州久虹、杭州安瑞、上海威尔逊等,上海威尔逊在国产企业中收入规模排名前五。
此次并购的标的包括上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司,其中威尔逊光电主要负责制造内镜用器械及内镜周边设备,和一医疗主要负责销售威尔逊生产的产品,2017年两公司合并净利润为1700万元。上海威尔逊光电仪器有限公司位于上海市,成立于1995年8月,其用于呼吸道、上下消化道内镜诊治的“活检钳”、“异物钳”及“内镜器械专用超声波清洗机”等产品,在国内已经享有很高的声誉和较高的性价比,目前产品畅销国内各省、区、直辖市,并已进入欧美市场。
并购标的业绩承诺将为公司带来利润增量,渠道协同有望促进产品进一步放量根据业绩承诺,标的公司承诺18-20年实现净利润(按照威尔逊与和一医疗的合并口径计算)分别不低于2450万元、2940万元、3529万元,将为公司贡献业绩增量。公司在抢占内窥镜中高端市场的同时,向内窥镜诊疗器械领域拓展,丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类,为公司增加了新的业绩增长点(我们预计标的公司将于三季度并表)。
由于内镜与内镜治疗疗器械的应用科室重合度较高,两者可发挥协同作用,根据奥林巴斯的产品线布局经验,其作为全球软镜龙头,在内镜治疗器具领域也占有较大的市场份额。公司通过此次并购,未来将更好地满足临床科室的整体需求,促进内镜治疗器械在公司已有市场渠道中的销售和增长。
对标国际巨头,公司的内镜业务产品线布局正在逐步完善对标国际内镜巨头奥林巴斯,公司致力于成为国内高端内镜市场的领导者,产品线正在逐渐丰富。奥林巴斯在国际和国内软镜市场中的份额均为70%左右,在硬镜和镜下治疗器具领域也具有一定的市场份额。在产品线上,奥林巴斯的内镜(胃肠内镜、超声内镜、支气管镜、鼻咽喉镜、各类硬镜等)和内镜诊疗器械(活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等)产品种类丰富,应用广泛。在内镜领域,公司战略明确定位高端,目前正在逐步完善内镜产品线,在已经成功推出高清胃肠内镜(软镜)的基础上,高清硬镜有望于年底上市,同时公司具备多个内镜产品研发布局,预计下一代更高端的高清内镜、支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜、血管内超声等产品有望于近两年内陆续上市,进一步丰富公司的内镜种类,为内镜业务提供长期增长动力。
国际内镜治疗器具厂商的产品线丰富,目前威尔逊的活检、异物类产品种类较多,正在通过积极研发逐步丰富EMR/ESD、ERCP等产品线。内镜治疗器具的产品种类主要包括活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等(ESD指内镜下粘膜剥离术,主要用于切除消化道病变组织;ERCP指经内镜逆行性胰胆管造影术,主要用于治疗胰胆疾病)。根据此次并购承诺,威尔逊公司在业绩承诺期内的研究开发费用总额占营业收入总额的比例不低于6%;在2020年1月1日前,目标公司的A产品、B产品获得国内医疗器械注册证书;在2022年3月31日前,目标公司的C产品获得国内医疗器械注册证书。
继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口的政策力度加强,国产替代政策在各省加速落地,具备高端器械研发能力的厂商将迎来重要红利。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外中高端产品相媲美,在三级医院国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,随着高端产品收入占比的提升,产品高端化趋势明显。公司重视研发投入,后续具备多个更高端的产品布局,有望带动未来几年业绩持续高增长,我们看好公司长期增长潜力。
盈利预测与评级我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.1%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。
风险提示三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。
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