开立医疗:半年度业绩增长迅速,高端产品收入占比快速提升
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2018-08-08
营收快速增长,高端产品占比增加带动净利润增速大幅提升
公司实现营业收入5.41亿元,同比增长27.55%,主要与行业高景气度、公司加大产品推广力度有关。公司归母净利润同比增长60.16%,主要由于毛利率较高的高端产品销售额快速增长,高端产品营收占比持续提升。公司产品结构向高端化发展,实现毛利率69.10%,相比2017中报(68.77%)和2017年报(68.32%)有所提升。
分产品来看,彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比增长28.49%;内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%。
分地区来看,我们预计国内业务增速超过30%,国外业务增速为20%左右。
公司业绩存在季节性波动,一般下半年业绩占比较高
公司2016年和2017年中报营收占全年营收比例分别为36%和43%,净利润占全年净利润比例分别为25%和39%。受预算开支、年末结算、节假日等因素影响,部分医院、诊所等医疗机构通常于下半年使用当年结余资金购置医疗器械。公司上半年的销售业绩通常低于下半年,我们预计公司今年仍将维持下半年业绩占比更高的趋势。此外,公司此前已公告的上海威尔逊并购事宜预计于3季度并表。
器械进口替代政策持续加码,行业高景气度有望持续
器械行业近两年来维持高景气度,主要推动因素包括:分级诊疗拉动三级以下医疗机构的设备采购需求,国家积极鼓励社会办医促进民营医院数量和设备需求快速增长,国家鼓励进口替代的政策在各地加速落地等。
近两年来,各省鼓励进口替代的政策更加坚决,四川、福建、浙江、广东等多地发布了进口器械限制名单,例如:四川省要求医院采购彩超、呼吸机、麻醉机、核磁、CT、PET-CT等医疗设备时,用于临床工作的均应使用国内产品,三级甲等医院用于大型复杂手术、科研的,允许采购进口产品;广东省近期发布了限制进口器械名单,其中包括彩超、3.0T以下MRI、64排以下CT、DR、彩超、麻醉机、监护仪等55种医疗器械。我们预计,未来将有更多的省份发布进口产品限制政策,贸易战后国家对于进口替代和研发创新的支持政策有望持续加码,器械细分龙头的大机会仍在于中高端国产替代。
公司彩超和内镜已达高端水平,将迎来进口替代红利
我们认为,具备高端医疗器械创新研发能力的企业将迎来最大的进口替代红利,公司重视研发投入,在已推出的高端产品快速放量的基础上,未来还将不断推出更高端的新品上市。
在彩超领域,公司的S50、S40、S30、X5等新型号的彩色多普勒超声诊断设备进入中国医学装备协会于2018年6月19日公布的“第四批优秀国产医疗设备产品目录”,有助于产品的推广;公司2016年推出的高端彩超S50/P50已进入不少三级医院,我们预计S50/P50上半年营收占总营收比例从2017年的12%提升至20%以上;公司目前正在研发的下一代更高端的彩超平台有望于2019-2020年上市,其性能将有大幅提升,进一步缩小与进口品牌高端产品的差距。
在内镜领域,公司2016年推出了国内首台高清内镜HD500,其性能得到多家三级医院好评,目前已进入不少二级和三乙医院;公司今年发布了面向中低端市场的高清内镜HD-500,我们预计产品上市后将加速二级及以下医院(目前采购的内镜多为普清产品)的销售放量;我们认为HD-500产品性能可对标国际龙头奥林巴斯上一代内镜260系列,预计下一代更高端的内镜将于2019-2020年左右上市,有望成为进口产品的强有力替代品,三级医院进口替代将进一步加速。
财务指标基本正常
销售费用同比上升38.2%,主要系本期继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员薪酬等费用的增加所致;管理费用同比上升23.95%,主要为公司加大研发投入所致(研发费用同比增长28.78%);财务费用同比减少121.51%,主要系美元汇率上升使以美元计价资产如货币资金及应收账款产生汇兑收益所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少84.01%,现金及现金等价物增加净额减少92.79%,主要系上年同期募集资金所致。
盈利预测与评级
我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。
风险提示
三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。
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