类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-07-13
事件
公司公布2018年限制性股票激励计划(草案)
7月12日晚,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟对核心管理及核心业务(技术)人员共117人授予限制性股票总量207.60万股,约占激励计划公告时公司股本总额3.63亿股的0.57%。
简评
发布限制性股票激励计划,长期健康发展有保障
本次公司限制性股票激励计划拟对核心管理及核心业务(技术)人员共117人授予限制性股票总量207.60万股,约占公司股本总额3.63亿股的0.57%,其中首次授予177.60万股,占公司总股本的0.46%;预留30万股,占公司总股本的0.08%,授予价格为29.91元/股。同时设立公司业绩考核指标及个人绩效考核指标,在公司业绩考核指标方面,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长分别不低于25%、50%、75%(同比增速分别为25%、20%、17%);个人绩效考核指标方面,年度考核完成率≥80%则为合格,否则不合格。
我们认为,本次公司的限制性股票激励计划能够建立起长效激励机制:1)充分调动公司核心管理团队和核心业务(技术)骨干的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司持续、健康发展,确保公司长期健康发展;2)本次业绩考核既有公司层面业绩考核也有个人绩效完成率考核,考核方案合理有效,能够充分调动授予对象积极性。结合公司上市后经营情况,完成业绩考核压力不大;3)假设2018年8月授予限制性股票,则摊销费用合计5312.02万元,分4年摊销,2019年摊销费用最高仅为2647.15万元,每年摊销费用对公司业绩影响有限。
收购新兴大药房,强强联合,看好后期协同效应不断升华
石家庄新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务,目前在河北省内开设运营453家直营门店,北京地区开设运营9家门店,为河北区域内第二大连锁药房企业,2017年销售超过9亿元。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得Q1业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长。收购新兴药房交易达成后,并表叠加公司内生增长,全年业绩有望继续维持高速增长。
我们认为:1)本次收购完成,公司门店数量将增至2790家,同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,既有利于公司完善区域布局,提高市场竞争力,又有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)新兴药房并入公司后,针对新兴药房,一方面可以协同发挥规模效应提高上游议价能力降低成本,另一方面可以对接公司的精细化管理体系,双轮驱动实现自身毛利率提升。针对公司,新兴药房在河北省各市的核心商业地段均设有门店,门店的区位和布局与公司的发展战略和扩张战略相契合,公司可在新兴药房门店布局的基础上,迅速完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,提升市场份额,扩大公司的销售规模,提升持续经营能力;3)本次交易完成后,新兴药房并表带来公司业绩增量,同时看好未来整合完成后新兴药房盈利能力的进一步提升,看好后期协同效应的不断升华。
盈利预测与投资评级
若不考虑新兴药房并表因素,我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%,折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X;假设2018年8月末现金支付的第一次付款完成,标的资产开始并表,2018年并表4个月,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元,分别同比增长38%、44%和28%,对应总股本3.77亿股,折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。
风险分析
限制性股票激励实施进度不达预期;并购重组交易失败;商誉减值计提;
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