沪指收复2800点创业板指涨3% 重要指标暗示还将探底！

重要指标暗示A股市场止跌尚欠“火候 ”

筑底并非“一蹴而就”

近期多重因素叠加使得非理性因素集中释放，引发市场调整。从历史上历次底部的特征来看，当前A股继续收缩的空间已经有限，筑底特征初步显现；不过，在外部环境尚未平复的当下，资金从确定性角度出发依然缺乏看多做多动力，因而筑底之路恐难“一蹴而就”。

从换手率来看，2005年、2008年、2013年、2016年几次底部的换手率分别为1.06%、1.71%、1.52%、1.98%，当前换手率为1.48%。从历史换手率下降区间来看，换手率的下降往往先于底部出现，可当作预测性的指标。而目前来看，换手率指标还未出现阶段性的下行。

成交量反映市场的流动性和活跃程度，从成交量上看，2005年、2008年、2013年、2016年几次底部A股的成交量分别也都位于同时期的低谷，当前的成交量出现了一定的下行趋势。

从破净率数据看，2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1849点和2016年的2638点破净公司数量分别为188家、174家、212家、58家，占比14%、11%、9%和2%，当前234家，占比约为7%。

此外，基金仓位上看，历史底部位置时，基金仓位也都降至阶段性底部，2008年、2013年、2016年几次底部基金仓位分别为62.88%、78.42%、64.96%。目前基金仓位为54.68%，仓位维持在从2016年11月开始的低位50%至60%区间。

从以上的几个指标出发，长城证券指出，四个指标中，换手率和基金仓位已低于历史底部位置，破净率接近历史底部位置，而成交量则暂时还未达到最低点。结合指标反映的情况，市场情绪已经非常低迷。

数据同样显示，从此前5次的底部特征来看，A股见底时，指数平均较高点时下跌60%，估值平均下跌72%。1994年7月28日，指数下跌77%，估值回落93%；2005年6月6日，指数下跌56%，估值回落74%；2008年10月28日，指数下跌73%，估值回落75%；2013年6月25日，指数下跌47%，估值回落72%；2016年1月27日，指数下跌49%，估值回落44%。今年以来，市场从2018年1月26日的高点3587.03点一路震荡下跌，并在7月6日触及阶段最低点的2691.02点指数下跌了22.79%。简单对比此前几次的底部，客观而言，本次底部的筑成将会较为复杂。

不过，中银国际证券强调，以上证综指来衡量，从998点、1664点、1849点到2638点，A股的历史性底部都在抬升。而指数抬升背后的逻辑在于增长型经济，从名义经济到上市公司业绩，始终都在扩张。因而，虽然几个历史性底部的估值水平并不一致甚至有所降低，但由于利润始终在增长，市场的底部水平都在抬升。

该机构进一步指出，底部形成是估值回归的过程，历史性的底部有历史性的宏观事件驱动。市场底部的形成过程，是熊市阶段价格从高于估值到向估值回归的过程。但价格降至远远低于合理估值的过程，都有大的对市场影响负面的宏观事件驱动。从这一角度来看，短期利空对于市场也不尽全然负面。

静待做多窗口开启

从现实层面出发，连日反弹后的回调表明短期内各路资金仍难对下一阶段市场主线达成共识，在筑底震荡期，显然仍有不少投资者对后市主线存有疑虑。

此前，中信证券就曾表示，目前从总体估值来看，A股已经可比于历史上几次的大底，且利润增速比当时还高，不过整体法计算估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，不取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。

市场人士亦强调，在本轮下跌中，不一样的地方在于，越来越多的投资者开始认可，市场这一轮的优劣分化可能是历史性的，有一批股票可能再也爬不起来。当下，在面临外部不确定的情形，资金无非就是持续抱团细分领域，短期涨多了、估值偏高了，市场就先主线散乱然后低迷调整；估值调整到位了，市场就迎来新一波上行。

在这样的背景下，中金公司(港股03908)认为，综合经济增长预期、利率与流动性水平、市场风险偏好等宏观因子，以及估值和动量等因素，短期内成长风格仍将优于价值。此外，恰逢7月中报业绩预告发布期，从业绩高增长公司中寻找遭错杀的优质成长股将会是不错的布局方式。

针对后市，从交易的角度来看，中信证券表示，考虑到近期市场过于悲观的情绪以及政策层面释放出的积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的信号，该机构认为短期(维持1-2个月左右)内市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会。在这轮超跌反弹当中，一些机构持仓较轻、前期调整充分但是市场空间足够大的成长板块更适合作为反弹行情中的进攻品种，建议关注工业自动化、SaaS、网络安全和北斗导航，同时一些前期调整充分且预期打得非常低的板块有配置机会，建议关注消费电子。而从中长期来看，中信证券认为消费(必选消费及非地产链可选消费，如：软饮料、调味品、乳制品、白酒、休闲食品、品牌服饰、教育等)、医药(创新药、医疗服务、中药、医药商业)和新能源车产业链(整车、零部件、汽车电子和上游原材料)具有底仓配置价值，继续建议长线资金关注。

但中信证券亦提示，短期仍有不少因素可能导致反弹弹性相对偏弱。而这种相对弱势预计将持续到第三季度末，届时估值切换才有望重新打开上行空间。