类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-07-02
结论与建议:
公司发布2018年半年度业绩预增公告,在去年同期高基数(获得高新技术企业认证,所得税税率由25%调整为15%,使2017H1净利润同比增56%)的情况下,公司业绩仍取得不错的增长,预计上半年净利润在1.7亿-1.9亿之间,同比增60%-75%,对应2Q 单季度净利润同比增67%-86%,上半年扣非后净利润在1.2亿-1.3间,同比增25%-35%,符合预期。
根据公告,业绩增长主要受益订单量提升、客单价增长以及生产效率提升,公司主营业务取得持续增长,另一方面,二季度全资子公司获得4514万政府补助。
定制家俱行业为家俱行业集成新兴行业,增长迅速,近几年年均增速均在30%以上。作为地产后周期行业,今年以来,下线城市商品房市场火爆,为行业未来业绩增长形成一定保障,另一方面,二手房有再装修的需求,存量更新具有较大的潜在消费市场,有望对行业需求形成支撑。
下半年,即将进入行业销售旺季(利润占比约70%),作为定制家俱行业领军企业,公司将继续受益行业高增长。
公司管道调整接近尾声,已完成大部分省会城市经销商调整计画,业绩改善显著,2017年各地区营收增速在20%以上。2018年,公司计画新增门店300家,幷翻修门店300家,占比20%。随着公司行销网路不断完善,公司销售规模扩大将有力提振业绩。
另一方面,公司产能瓶颈正在逐渐消除,生产效率提升,萝岗、惠州、从化三个华南生产基地成型,投产后可保障40亿以上的产能任务。目前,公司已逐渐覆盖定制衣柜、厨柜、木门等家俱品类,各项业务资源分享助力全屋定制战略推进,产能释放有望提振公司未来业绩。
盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润4.87亿和6亿,同比增40%和25%,EPS 分别为1.52和1.90元,当前股价对应PE 分别为17倍、14倍,由于板块回档,公司估值具有吸引力,维持“买入”投资建议。
风险提示:地产调控、原材料涨价、行业竞争加剧。
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