内分泌和免疫抑制剂双料龙头企业

（原标题：内分泌和免疫抑制剂双料龙头企业）

华东医药2017年实现营业收入278.32亿元，同比增长9.66%，实现归属母公司净利润17.80亿元，同比增长23.01%(扣非后增长23.29%)，实现基本每股收益为1.83元。

分季度来看，公司Q4收入下降主要是由于商业板块在两票制影响下超过10亿元的调拨业务流失所致，但对公司总体利润影响较小。分板块来看，商业营收增长7.36%，工业营收增长17.7%。

我们推测预计核心品种百令胶囊增速约13%~14%，预计百令胶囊医院端增速有望保持平稳，基层和OTC有望快速放量。我们推测阿卡波糖增速超过30%，增长动力主要来自基层持续放量和进口替代，预计2018年有望维持30%左右的增速。消化线泮托拉唑在胶囊剂型放量的拉动下增速稳健，预计增速约20%。此外免疫抑制剂产品线增速持续提升，推测2017年增提增速约25%~30%，其中他克莫司和吗替麦考酚酯增速较快，预计增速仍有望提升。商业板块2017年整体完成了应对两票制的调整，预计2018年商业营收和利润增速有望恢复正常水平。展望2018年，我们认为公司全年有望实现接近25%左右的整体业绩增速。

去年公司重点研发项目进展顺利，百令片获得生产批文，卡格列净二甲双胍复方片、达巴万星、吡格列酮二甲双胍复方片新规格获得临床批文。创新药方面迈华替尼即将开始大规模的多中心II期临床，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118于2017年底获得临床批文，引进获得了治疗2型糖尿病的全球首创的小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273于亚太区的权益，多个品种的BE试验进展顺利。2018年中美华东有望完成20个临床批文申报前的相关工作。中美华东逐步从过去的仿制药企业向科研与创新为主导的医药企业转型。此外，公司的泮托拉唑海外认证等国际化进程顺利推进，“走出去”和“引进来”不断结合。整体来看，公司正通过自主开发和外部收购引进相结合，加快扩充在研产品管线，打造系列化的产品集群公司后续研发管线不断丰富，利于支撑公司长期发展并有望逐步提升估值水平。

费用方面，去年公司销售费用同比增长13.04%，低于工业营收增速表明公司费用控制和规模效应逐步显现。管理费用同比增长40.65%，尤其是四季度管理费用增长较快，主要是受研发投入增加所致，对当期业绩也有所影响。同时公司预计2018年度研发费用的支出在2017年度的基础上将增长30%以上。财务费用较去年同期降低近5000万元，预计后续理财收益等仍有望贡献一定的业绩弹性。总体看，公司多数财务指标保持稳健。

公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业，产品竞争优势明显，销售能力强大，百令和阿卡波糖持续稳定较快增长，中期成长空间无虞，长期受益于医保目录调整，未来持续较快增长的确定性高。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.27、2.79、3.37元，对应2018-2020年估值约为30、24、20倍。公司估值水平不高，业绩快速增长的确定性强，产品线不断丰富，是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种。