中国石化:进可攻,退可守,万亿市值才起步
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2018-02-06
前言:经历了3年低油价,我们认为全球迈入“中油价”时代,预计2018年Brent油价至少上涨5-10美元/桶以上,建议重视原油产业链配置机会,“三桶油”有望迎来“业绩+估值”双修复,其中中国石化极具配置价值。
1.油气全产业链巨无霸,下游优势更突出。
公司为世界能源巨头,2017年世界《财富》500强排名第三。截止2016年度,采矿权面积2.8万平方千米(18%,国内第二)、累计石油探明地质储量88亿吨(23%,国内第二)、累计天然气探明地质储量2.8万亿立方米(21%,国内第二);原油产量3.03亿桶(21%,国内第二)。2017年炼能2.60亿吨(33.73%,国内第一;5.31%,世界第一)、乙烯产能1084万吨(44.10%,国内第一;6.41%,世界第四)、加油站3.07万座(31.5%,国内第一)。2017年1-9月份实现归母净利润383.73亿元,同比+31.57%。
2.全球迈入“中油价”时代,上游减亏弹性大。
2017年全球石油供小于求30万桶/天,而2014-2016年分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天。我们判断国际原油供需再平衡震荡中修复,处于销库存阶段,国际油价温和上涨,不排除地缘政治及突发事件催化这一上涨过程加速。自2014年6月油价暴跌以来,全球经历2015-2017年的低油价,目前进入“中油价”时代。预计2018年Brent中枢在60-70美元/桶,同比提高至少5-10美元/桶。Brent在60-64美元/桶油价时,上游预计扭亏为盈。油价上涨10美元,预计增加税后净利润149亿元,EPS增加0.12元。
3.“中油价”时代,炼化处于舒适区。
炼厂盈利主要由炼油和化工两部分组成,2013年3月以来,炼油部分采用成本加成模式,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本;而我国化工品需求增速较快,部分产品对外依存度高,叠加2016年以来,环保趋严造成供给收缩,顺油价周期化工品轮番上涨,一体化优势的化工企业盈利大幅好转。我们认为,在中油价时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油板块盈利稳定叠加库存收益;化工板块普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。
4.公司盈利水平中上,而估值处于低估。
2017年1-9月份,公司ROA和ROE分别为3.48%、5.37%,对比ExxonMobil(3.33%/6.48%)、BP(1.26%/3.47%)、Shell(2.22%/4.81%)、Chevron(2.36%/4.16%)、Total(3.26%/7.30%)、中国石油(1.23%/1.46%),处于中上水平。而公司目前PE和PB分别为16.41、1.27,对比ExxonMobil(18.17/1.96)、BP(37.43/1.47)、Shell(21.20/1.42)、Chevron(24.49/1.54)、Total(17.51/1.30)、中国石油(72.31/1.43)、中国海油(19.92/1.27),处于低估水平。另,深化改革持续推进,公司销售板块有望价值重估。
5.盈利预测与评级。
假设油价处于中油价时代,温和上涨,我们测算60美元/桶、65美元/桶、70美元/桶、75美元/桶、80美元/桶油价体系下公司盈利水平,分别为693亿元、778亿元、864亿元、949亿元和1034亿元。假设2018年油价水平为65美元/桶,2019年为70美元/桶,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为533.08亿元、778.35亿元、864.29亿元,对应EPS0.44元、0.64元、0.71元,PE17X、12X、11X。若以IOC平均估值水平PE24X、PB1.54考虑,给予公司2018年PE15倍,PB1.38倍估值,目标价9.6元,目标市值1.16万亿元,目前还有27%空间,“买入”评级。
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