有色金属:机会窗口将逐步开启 荐5股
类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤,陈炳辉 日期：2017-12-26
铝:SMM统计数据显示,2017年12月21日国内电解铝社会库存174.0万吨,较上周四下降0.5万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计183.55万吨(其中,铝棒库存9.55万吨),较上周四下降0.45万吨。
本周,铝库存“五连降”,较年内高点(197.3万吨)下降13.75万吨,降幅达7%。从供给端来看,根据阿拉丁统计数据,今年11月,国内电解铝运行产能3575万吨,较年内峰值运行产能(6月,3849万吨)下降274万吨,收缩十分明显,再考虑到总量指标的约束,供给端过渡扩张的可能性基本不存在;从需求端来看,虽然表现不算好,但也不太差,我们即便按照2008年的极端情况预估,铝年均消费增速也可达到5.8%,增量也接近200万吨左右,因此,下游需求无需过渡担忧。综上,我们认为,库存已经基本进入趋势性下行通道,且仍将延续。
铜:本周,铜精矿市场依旧平淡,TC重心略有下移,交易双方均保持谨慎,大型冶炼厂库存充裕,主动备货意愿依旧不强。截至本周五,现货TC报82-90美元/吨区间,较上周续降1美元/吨。下游开工率方面,SMM调研数据显示,11月份铜板带箔企业开工率为70.50%,同比下降1.94%,环比增长1.37%,开工率环比增加的原因主要有两方面:①终端消费有所回暖,其中,来自汽车类的订单增长明显;②11月铜价回调也促使下游企业加大备库力度,采购意愿有所提升。
宏观“三因素”总结:中央经济会议召开,定调2018年经济发展总体思路,高质量发展成核心要务,由“量”向“质”转变,不搞强刺激、未提扩大总需求,对于基本金属的拉动效应或将边际弱化;美国三季度GDP增速终值创2015年一季度以来新高,映射美国经济复苏依然较好,2018年预期仍将加息3次,流动性将进一步降低;欧洲CPI符合预期,延续平稳复苏的态势,但也面临QE退出等不确定性。站在当前时点展望2018年,我们认为,全球经济虽积极因素在进一步累积,但总体上看,“国内刺激减弱+国外流动性抽紧”的宏观组合,或将使得基本金属下游需求增速边际减弱,尤其是投资品更是如此。
投资建议:1)电解铝前期负面预期已经逐步被市场消化。电解铝供给侧改革“三重门”中的“严控新增产能”和“清理违规产能”均得到较好落实,“采暖季错峰生产”不及预期,虽不改供需格局,但对前期市场情绪仍然产生较大影响,叠加周期板块整体下行,电解铝回调较多。从本周铝(申万)指数来看,收于3404点,环比上周小幅下跌0.83%,基本上回到8月初水平一线。目前,市场负面预期已经基本被市场消化,板块表现逐步企稳。2)供给侧改革仍将持续发力。实际上,电解铝供给侧改革对于行业的深远影响,更多的会体现在明年及以后。违规运行产能的关停集中在今年8-10月,因此,其对于今年的产量贡献依然不小。今年电解铝高峰月均开工率高达86%,“抢产”意图十分明显,目前,产能利用率已经回落至83%左右,印证供给侧改革取得实质性成效;同时叠加违规在建产能的停建,我们认为,电解铝行业供给端过渡扩张的矛盾已经在很大程度上得到缓解,供给侧将更趋于规范有序。2018年电解铝新增产能约336万吨,产量贡献约为163万吨,考虑到电解铝年均200万吨以上的消费增量,我们依然维持供需关系将出现趋势性逆转的判断不变。3)氧化铝价格企稳,成本支撑效应显现。目前,不仅电解铝板块处于大面积亏损状态,氧化铝板块也游走在微利的边缘。近期,受“煤改气”影响,部分氧化铝企业生产受到影响,市场情绪亦有所改善,本周氧化铝价格企稳并有小幅回升,其对于电解铝的成本支撑效应也有所体现。再进一步,铝锭库存实现“五连降”,叠加后期消费回暖以及市场情绪的修复,我们认为消费金属电解铝板块的机会窗口将逐步开启,值得持续关注。核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
风险提示:宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。
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