九州通:核心业务稳中求进 战略业务寻求突破
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷,彭婷日期：2017-12-22
公司是700亿规模的民营医药商业龙头。实际控制人刘宝林先生对上市公司的持股比例较高,此次定增完成后进一步提升股权比例。公司的收入、净利润、净资产在09-16年的复合增速分别为19%、20.8%、27.6%。
公司的成长轨迹:崛起于快批,拓展至纯销,战略业务中寻找突破。99-08年,九州通的崛起源于其差异化定位快批业务,将国有商业企业忽视的第二、第三终端作为核心客户。09-13年,切入二级及以上医疗机构的药品纯销业务。14年至今,直达基层终端、战略业务寻找突破,器械、中药饮片、消费品代理业务增速远高于行业平均。
定增已完成,理论上有撬动百亿资金的能力,为业务拓展提供保障。商业公司的资金管理能力非常关键,尤其在目前资金趋紧的大环境中,能够提前准备充足、低成本的资金,是商业公司进行业务拓展的优势。
全国物流配送网络,支撑千亿规模业务量。公司已在全国完成30个省级物流中心和73个地市级物流中心的布局工作,未来三年将地市级物流网络拓展至200个,完成全国性分销与物流配送体系。公司多批次、小批量的配送特点是其物流上独特的竞争优势。
公司是最大的民营医药商业龙头企业。1)实际控制人在此次定增后,进一步提升股权比例,定增价为19.65元;2)公司直接对药店、诊所等终端的配送业务提速明显。基层医疗机构作为公司的优势渠道,我们认为是未来几年用药增长最快的终端。两票制推行有利于公司整合小商业公司,提升城市公立医院的纯销份额。3)定增完成理论上有撬动百亿资金的能力,以及公司的全国物流配送体系,为19年实现千亿收入提供支撑。
盈利预测:预计公司17-19年EPS为0.75、0.77、1元,同比增长61%、1.9%、30%。剔除今年汉阳地块拆迁补偿款的影响,公司17-19年EPS为0.565、0.75、0.98元,同比增长20.7%、32.5%、31%。仅考虑经营性收益,当前股价18.95元分别对应估值为33.5X、25.27X、19.34X。给予公司未来6-12个月22.5元目标价位,相当于18年30XPE。给予“买入”评级。
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