交通运输:短期票价不给力 航空还能走多远

第5页:中国国航:民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开

第1页:交通运输:短期票价不给力 航空还能走多远

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第4页:南方航空:客公里收益微升 成本压力不大

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中国国航（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

中国国航:民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开

中国国航 601111

研究机构：中泰证券 分析师：焦俊 撰写日期：2017-11-20

事件:中国国航10月经营数据:2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,其中国内线7.4%、国际线11.1%。同期收入客公里RPK 增速8.1%,其中国内线 5.1%、国际线13.1%。同期客座率81.0%,同比下降0.4pct。

运力投放略有加快,国航运力投放最为谨慎。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,环比增速3.1%。2017年7-10月公司净增飞机15架,远高于17H1净增3架,17H2运力投放明显加速。供给侧承压拖累客座率提升,2017年10月客座率81.0%,同比下降0.4pct。在三大航中,国航运力投放最为谨慎,2017年10月国航ASK 同比增速较南航、东航低1.2、1.4pct。

四角菱形布局优质航线,价格优先策略效果明显。公司以北京首都机场为主基地,布局北京、上海、深圳和成都四角菱形网络。17/18年冬春航季公司在北京、深圳和成都枢纽机场时刻资源占比分别为40.6%、32.3%和33.4%,居航空公司之首。我们预计未来两年民航客运需求有望保持10%+增速,17年以来国航执行价格优先策略,有效增厚公司业绩。以17Q3数据为例,收入客公里RPK 增速3.8%,同期营收增速9.1%,我们预计2017年公司客公里收益同比增速4%。

油价压力延续减弱趋势,汇兑收益增厚公司业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,其中17Q1油价增量占全年近70%。考虑2016年油价前高后低,我们预计17Q4油价压力延续减弱趋势。我们测算人民币汇率提升1%,公司净利润增加2.94亿元,对应业绩弹性3.1%。截止2017Q3人民币升值4.5%,汇兑收益增厚公司业绩。

民航供给侧新政落地,航线优质有望率先获益。2017年9月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构,提升航班正点率的若干政策措施》,重点严控航班总量、提升正点率。10月29日开始执行17/18年冬春航季航班计划,未来航班时刻增速放缓可能成为常态,根据民航局公布数据17/18年冬春航季日均航班增速5.7%,较去年同期下滑3pct。供给增速趋缓,国内优质航线和国际干线资源丰富的国航有望率先获益。

盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1266.5、1377.

7、1499.4亿元,同比增长11.1%、8.8%、8.8%,归属于母公司净利润为95.

9、98.8、103.1亿元,同比增长33.7%、3.0%、4.4%,对应每股收益EPS分别为0.66、0.68、0.69元,给予12.0元目标价,对应2017年16.7XPE。

国航干线航线占比高、商务旅客刚性需求大。17/18冬春航季民航新政实施、供给侧收缩有望打开票价弹性空间。维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期。