乳制品:新需求新周期,坚定看好乳制品行业 荐4股
类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-10-13
板块性机会,2017年是乳制品行业拐点! 9月初,我们发布了乳制品行业深度报告——《乳制品:需求回暖,景气度提升,重点推荐,板块性机会》深度报告中,我们强调2017年是行业复苏的元年,建议关注乳制品行业板块性机会。2017年1月- 9月,乳制品板块累计上涨37.50%,同期上证综指上涨6.79%,便是最有力的证明;而且乳制品板块涨幅主要在5月份之后,说明市场预期也在不断强化的过程中。
那么,行业拐点为何出现在2017年,而不是2016年或者2018年?我们认为,2017年行业需求和供给层面同时出现改善,是2017年乳制品复苏的主要原因。需求方面,我国乡镇居民收入水平早已步入小康,近几年消费观念改变以及现代渠道网络的渗入,带动乡镇乳制品需求增速加快;而在一二线城市,乳制品行业依靠品类多元化、高端化也获得稳定增长。供给方面,虽然国内原奶价格并未出现明显上涨,但是白糖、包材、运费价格较去年明显提升,导致乳企生产成本提高,部分中小乳企减产或退出生产,2017年乳制品产量增速放缓。
各子品类均有明显改善,常温酸奶仍是增长最快品种。2016年6月-2017年6月,我国液态奶销量同比增长4.4%。较去年同期增速(-1.3%)明显改善,而且各子品类均有改善。销量占比最大的仍然是常温白奶和乳酸菌饮料,占比分别为28.7%和27.4%,常温白奶销量同比增速由去年同期的-2.2%提升至2.9%,乳酸菌饮料由去年同期的-8.1%缩小至-0.4%。另外,常温酸奶仍然是增速最快的品类,销售量同比增长42.1%。从企业来看,伊利、蒙牛、光明、三元等乳制品企业的销量增速均有改善,伊利和蒙牛凭借其在渠道、产品和品牌方面积累的优势,增速相对更快。尤其是伊利,截至17年6月末,伊利常温液态奶市占率提升至33.6%,同比增加2.8pcts;低温液态奶市占率提升至16.5%,同比增加1.3pcts;婴幼儿奶粉市占率提升至5.1%,同比增加0.4pcts。
原奶价格平稳回升,龙头乳企净利率弹性加大 从历史表现来看,当原奶价格处于上升周期时,伊利的毛利率会降低;但是竞争格局改善带来销售费率降低的幅度会更大,从而导致净利率水平反而会提升。近期我国国内生鲜乳价格同比小幅回升,目前约3.5元/公斤;但是国外全脂奶粉和脱脂奶粉同比去年均有明显上涨。8月1日,GDT 最新拍卖结果显示全脂奶粉价格为3268美元/吨,同比提升39.29%;到岸价折算成生鲜乳价格已经超过国内生鲜乳收购价,如果下半年价格继续走高,有望带动国内生鲜乳价格。从而进一步加大龙乳企净利率弹性。
行业投资策略: 5月份以来,随着市场对行业需求复苏的认识加深,乳制品板块景气度逐渐提升。从估值来看,2011年-2013年,上市乳制品企业合计净利润增速维持在个位数,但是PE(ttm)基本维持在30倍-40倍,板块溢价率也超过100%;目前板块PE(ttm) 30倍左右,溢价率仅约60%左右,处于较低水平。另外,从基金持股比例来看,伊利(13.62%)和光明(4.34%)也处于历史低位。我们认为,随着下半年行业需求复苏持续,板块景气度提升;从而上市乳企业绩改善,市场预期提升,有望迎来戴维斯双击。给予乳制品行业“买入”评级,重点推荐伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业。
风险提示:乳制品行业竞争激烈,原材料价格波动,食品安全问题。
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