海通证券:投资收益大增 结构转型推进
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2017-09-04
事件:2017H 海通证券实现营业收入128 亿元(YoY +6%),净利润45 亿元(YoY3%),归母净资产1125 亿元(YoY +2%),加权平均ROE 为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO 发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。
投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H 公司投资收益同比上升91%至49 亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12 亿元(YoY +141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显著。2017 年上半年已有2 个直投项目完成 IPO,另有2 个项目完成IPO过会,IPO 提速利好公司直投业务业绩持续释放。
IPO 承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO 发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16 亿元(YoY +13%),占营业收入比上升1 个百分点至13%。根据统计,2017 年1-8 月公司承销23 单IPO 项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3 单,好于此前预期;截至8 月29 日公司IPO 排队项目30 个,排名并列行业第2 名。综合考虑公司IPO 承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017 年公司IPO 主承销项目数预测在35 家左右,规模约280 亿元左右。
佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H 公司经纪业务手续费净收入19 亿元(YoY -34%),2017H 利息收入17 亿元(YoY -14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。
资管转型主动,提升盈利能力。2017H 母公司资产管理和基金收入升至3 亿元(YoY +25%)、基金管理收入升至6 亿元(YoY +57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。
租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。
(1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8 亿元(YoY +46%,占比升至14%)。
(2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3 年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。
投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.91 元、0.92 元和1.02 元,6 个月目标价19.22 元。
风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。
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