伊力特:改革稳步推进,疆外拓张可期
类别：公司研究机构： 北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-08-31
收入增长放缓,二季度同比下滑:公司17H1 实现收入8.29 亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增长17.4%;实现扣非后归母净利润1.5 亿元,同比增长8.8%,主要系本期收到税收返还及核销部分应付账款取得营业外收入0.11 亿元。其中单二季度实现收入3.52 亿元,同比下滑7.7%,增速环比Q1 下降16.5 个pct;实现归母净利润0.5 亿元,同比增长0.9%。二季度收入低于预期主要有两方面原因:(1)新疆基建对公司疆内销售促进较小,增量小反应慢;(2) 新疆地区维稳形势严峻,造成流动人口流失。
产品结构持续升级,销售费用投放将加大:受益于新疆省内消费升级公司高档酒持续放量。伊力王、老窖系列收入占白酒收入比例从2015 年的48.6%上升至2016 年的54.1%,17Q1 达到69.2%的水平。17H1 公司收入与去年同期持平,预计产品结构持续升级,高档酒收入增长弥补了中低档酒下滑。但由于包材纸箱等材料价格上升幅度较大, 17H1 毛利率小幅下降0.5 个pct。费用方面,17H1 公司销售费用率管理费用率/财务费用率为6.41%/2.43%/-0.47%,同比-1.01/+0.08/-0.02 个pct。其中销售费用率下降主要系广告宣传费减少679 万元,预计受全国化品牌运营影响未来销售费用将加大投放。受益当期销售费用率下降和营业外收入增加,公司17H1 净利率大幅上升2.69 个pct。
品牌运营公司成立,助力疆外市场开拓:公司与经销商共同投资设立品牌运营公司,负责疆外市场开拓,公司持股51%。渠道方面将在疆外试点高毛利率的直销模式,从单一的买断式销售模式转向经销、直销、电商共同发展。产品方面将缩减子品牌,疆外新开发品牌由公司所有。公司疆外拓张可能选择白酒小省作为切入点,结合自身与大商资源,再造类似浙江的强势疆外市场,有望成为公司业绩增长点。
盈利预测:预计2017-2019 年EPS 为0.80 元、0.99 元、1.23 元,对应PE 为26 倍、21 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:疆外拓张不达预期;行业竞争加剧风险
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