顺鑫农业:酒业稳定增长,安全边际高,静待改革东风
顺鑫农业 000860
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-05-04
事件:公司发布17年一季报,营业收入38.43亿,同比增长5.77%,归母净利润1.88亿,同比增长7.22%,扣非净利润1.89亿,同比增长6.25%,EPS为0.33元。我们在业绩前瞻中预测公司17年一季度收入净利润增速分别为5%和5%,略超预期。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为0.79、1.08、1.46元,同比增长9%、37%、35%,目前股价对应PE分为25、19、14倍,维持买入评级。公司2017年仍将继续聚焦酒肉主业,大众民酒全国化稳步推进,同时随着地产项目的预售,预计17-19年财务费用将明显下降。目前市值不到120亿,对应17年纯酒估值不到20x,安全边际高,向下风险已十分有限,可做长期布局,如国企改革有所推进,弹性空间很大。我们看好公司的核心逻辑依然是内生+外延+国改三重催化,内生:白酒随着全国化的加速与产品结构的升级,预计收入利润仍将保持两位数增长;外延:仍然存在围绕酒肉业务外延并购的可能;国改:公司大股东为北京顺义区国资委,未来如北京国企改革自上而下推进,公司也将受益。
酒肉业务收入增速较低,预收款和现金流表现亮眼,毛利率大幅提升。母公司17年一季度收入30.29亿,同比增长1.1%,净利润2.26亿,同比增长9%预计Q1白酒仍将保持10%左右的收入增长,而16年全年白酒收入增速12%,延续稳定增长趋势。预收款增长强劲,母公司17Q1预收款19.12亿,同比增加73%,较期初增加1.75亿,预收款收入占比高达63%,说明公司终端销售势头良好,经销商打款积极。母公司经营活动现金流净额5.11亿,同比增长134%。母公司毛利率46%,同比略降,估计主要是受肉业影响。公司16年广告投放重心更多在20元以上珍品陈酿,未来随着产品结构的继续升级和提价,白酒毛利率仍有提升空间。
营业税金与财务费用下降明显,未来地产业务确认收入及剥离将带来利润弹性。合并报表净利率4.94%,环比增加1.15%,净利率的提升主要源于毛利率提升、税金与财务费用大幅下降。营业税金及附加3.87亿,占收入比10%,同比下降16%;销售费用5.15亿,同比减少4%,销售费率同比下降1.4个百分点;管理费用2.71亿,同比增加24%,管理费率同比提高1个百分点;财务费用4461万,同比下降42.58%,主要是公司融资方式调整及其他流动负债本金减少,其中短期借款减少9900万。随着地产下坡屯项目下半年起进入预售期,回款增加减少负债和利息支出,未来财务费用仍将呈现下降趋势,带来业绩弹性。
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