上海银行:转型领跑 ROE回升
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2017-07-28
投资建议:
上海银行市值达1650亿,已经超过北京银行,成为市值最大的城商行,城商行的新龙头。
上海银行在这几年的经营管理上对行业机会的把握非常精准,政策实施和落实也非常到位,转型成效异常显著。我们重点关注到三点:其一、对房地产类贷款风险提前预警。近4年,其信贷结构中减少房地产类贷款占比,成效显著,房地产行业贷款占比从行业分布的第一位下降到第四位;其二、中间业务收入占比回升。由于上海银行存贷款占比都相对较低,在利息收入上不占优势,从而其加快了中间业务的发展,提高非息收入占比;向中收转型上,上海银行已非常成功,成效也非常显著,非息收入占比达到36%;其三、零售转向上重点放在消费信贷上,这种业务发展的方向和策略是极其到位和精准的。因为其存款占比低,存款受限,以消费贷款作为重心是非常恰到好处的。
前几年,其ROE处于低位,主要原因是:贷款占总资产比重低、NIM低、中收占比低。未来其ROE将持续回升。主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。其贷款占总资产比重较低,未来随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升,这件有助于改善其ROE。其二、NIM回升。由于其存款和贷款都不占优势,形成高于行业平均的负债成本率及略低的资产收益率,从而拉低了净息差,预计未来随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升;带动NIM回升。其三、中收提高。中收占比已然开始从本年1季度,迅猛增长;零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收。其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平。其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善;
低不良低NIM使上海银行成为稳健经营的典范,低估值高市值使其增长潜力巨大。
我们预测上海2017、2018年净利润增速为14%/20%,EPS为2.73/3.26元,PE为7.23/6.05,PB为0.92/0.80。给予买入评级,6个月目标价为26元。
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