建发股份:双主业稳健并行 国企改革值得关注
建发股份 600153
研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-06-13
供应链金融业务先发优势明显。打造供应链管理一体化综合服务。2016年,公司实现供应链运营营业额为1149.24亿元,同比增长9.6%。税后净利为8.9亿元,同比增长5.7%。公司继续扩大供应链规模,立足大客户资源,做大做强市场,此项核心业务继续保持行业优势地位。报告期内供应链金融业务的毛利率为3.79%,同比增加0.11pct。
地产业务定位城市资源整合供应商。公司房地产开发业务主要以建发房产和联发集团为运营主体。2016年全行业商品房销售面积同比增长22.5%,销售额同比增34.8%。其中二线城市成交量增长较为明显,商品住宅销售额同比增长36.1%。建发地处福建厦门,房地产市场的火爆大大增厚公司业绩。公司围绕房地产主业稳步拓展增值服务业务,多角度、全方位寻求衍生经营突破口。5月26日公司公告控股子公司竞得杭州地块,总土地面积为6.82万平方米,异地扩张步伐加快。2016年公司房地产开发业务实现营收303.58亿元,同比增长32.26%,但毛利率同比下滑12.7个百分点,主要由公司结转项目结构发生变化所致,报告期内土地成本、建筑安装费、基础设施费等成本同比增加62.67%。
公司估值优势明显,同类公司中PE最低。公司最主要的业务是供应链运营业务,对比A股可比上市公司,公司的优势十分明显。我们剔除了公司房地产开发业务产生的净利润20.85亿,按照PE10倍计算,剔除市值208.5亿对比其他供应链公司的PE。我们发现公司PE是可比公司中最低的,具有估值优势。
集团金融资产丰富,对上市公司业务形成有效协同和支撑。建发集团以贸易和物流、房地产开发、旅游为主要业务。在厦门市国资委积极推进国企改革的条件下,预计集团将为公司创造良好的改革环境。
投资建议。按照房地产开发业务和供应链业务两项进行拆分,按照2017年房地产业务10倍PE计算,公司房地产业务市值为223.6亿元。供应链业务:预计2017年公司供应链业务净利润为8.28亿元,给予20倍PE,对应供应链运营业务市值为166亿元。目标价为13.73元,维持“买入”评级。
风险提示。公司主业大幅下滑;系统性风险。
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