周四机构一致最看好的十大金股

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创新股份:55.5亿并购上海恩捷 湿法隔膜助力快速发展

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：陈雁冰,谭志勇日期：2017-06-21

16年烟草相关业务稳定增长,净利率连续上升:公司2016年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;归母净利润1.65亿元,同比增长10.22%。产品分布方面,BOPP平膜、BOPP烟膜和烟标业务是公司最主要的收入来源,16年该三项业务分别实现营业收入3.12亿元、2.24亿元和1.95亿元,共计占据公司63%以上的营业收入,毛利率分别为7.52%、37.38%和51.18%;无菌包装实现营业收入1.77亿元,年复合增长率22.6%,毛利率24.28%;特种纸相关业务16年营收1.68亿元,毛利率24.47%。公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%,公司传统烟草相关的主业增长稳定。

并购上海恩捷,进军锂电湿法隔膜领域:公司拟发行股份购买Pal Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权,标的资产作价55.5亿元,发行价格51.56元/股,并拟募集配套资金不超过8亿元,用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一,主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》,若本次并购于2017年内完成,预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。

锂电能量密度要求持续提高,湿法隔膜需求有望继续上升:根据国家统计局数据,我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只,年均复合增长率为28.84%。2016年,我国新能源车同比增长超50%,带动我国动力电池产量达到30.8GWh,同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴,根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引,到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜,能够使电池获得更高的能量密度,符合我国政策要求,预计三元锂与湿法隔膜的配合,将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高,湿法隔膜需求有望持续上升。

投资建议:考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长,并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表,预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元;考虑恩捷并表,假设恩捷从18年开始并表,18年股本为2.56亿股,预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元,预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元;首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价70元,相当于2017年55倍动态市盈率。