5月26日早间机构研报精选 10股值得关注

（原标题：5月26日早间机构研报精选 10股值得关注）

苏泊尔：稳健增长，持续增长

研究机构：广发证券

研究机构：

行业：受益于国内消费升级，行业龙头强者恒强

小家电进入消费升级大周期，未来均价提升、品类扩张空间大。消费品行业强者恒强的理论依然适用小家电行业，公司作为龙头，受益最大。近几年厨房小家电的市场集中度不断提升，公司在传统品类的产品、品牌、渠道优势明显，未来市场份额有望持续提升。

内销：市场份额提升+品类扩张，实现持续增长

内销方面，公司作为龙头企业，地位稳固，未来将通过份额提升和品类扩张，保持持续增长，具体来看：1)市场份额的提升。这主要来源于两大动力：突出的产品研发能力和日益完善的渠道布局，市场份额的提升，将推动公司业绩稳定增长。2)积极拓展新品类。公司努力开拓环境家居电器和高端厨房电器市场，通过品类扩张有望为公司带来新的利润增长点。

外销：受益于SEB未来良好的成长性，海外订单有望持续增长

公司80%以上外销收入来自于控股股东SEB集团，SEB集团未来成长性良好，也是公司未来外销增长的一大推动力。在SEB收购WMF后，公司未来有望在维持稳定的海外订单转移的基础上，实现新业务量的增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-19年收入为141、162、184亿元，同比增速为18%、15%、13%；净利润为13.8、16.4、19.4亿元，同比增速为28%、19%、18%，EPS为1.66、1.97、2.34元，对应2017年PE为21.8倍，给予“买入”评级。

风险提示

SEB订单下滑，导致公司出口收入下降；原材料价格上涨。

东方雨虹：高成长防水龙头，强者恒强

研究机构：海通证券

公司概览：历史成长记录优秀，激励制度完善。公司为全国防水材料龙头，产品和服务广泛应用于地产、基建等领域。公司成立初期一直坚持“开发高品质产品、面向中高端市场”的发展战略，从承揽国家重点项目的防水工程入手，抢占高端目标市场，从而确立了公司在行业内的领先地位，2006~2016年公司收入复合增速约40%，净利润复合增速约45%。公司已完成2轮限制性股票激励，公司亦与经销商成立合资公司，大部分公司中高层管理、技术人员、渠道经销商等激励机制完善。

行业容量巨大，一次建造需求为主。2016年防水材料规模以上(560家年收入在2000万以上的)企业收入约988亿元；若规模以下企业收入按50%占比计算，全国防水容量约在2000亿元，下游基建、地产需求分别占60%、40%。防水材料需求以一次建造(新建)为主，装修及防水维修等环节产生二次需求对防水材料的消耗量小于新建，应用产品以涂料为主。

行业集中度较低，小龙头市占率将继续提升。由于行业生产端进入壁垒不高，竞争格局较为分散，行业前10名企业市场占有率不到10%，东方雨虹收入规模为行业第一，预计2016年收入规模或超过业内排名2~4名的企业规模之和。未来龙头市占率有望继续提升：防水渠道及品牌属性在提升，地产开发商基于品牌、品质口碑、全国响应能力等，持续缩减供应商数量。

雨虹的优势。1)前期重点基建工程、地产项目已形成良好业内口碑、品牌，持续的高研发投入将巩固公司产品竞争力和成本优势；2)公司生产基地(全国性布局仅雨虹1家)、渠道布局(尤其是民建渠道)均领先同行竞争对手；3)公司为唯一一家防水材料上市公司，融资优势明显，直接融资的便利性提升了公司的垫资实力以及生产基地扩张速度，将进一步拉开领先距离；4)公司新品类(保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶、建筑装饰涂料)扩充进展遥遥领先，参考国际综合化学建材龙头巨头西卡，新产品线的持续扩张是公司成为综合化学类建材的必由之路。

维持“买入”评级。公司2017年提升防水市占率仍为首要目标，渠道、管理层积极性强，全年收入持续快速扩张可期。后续地产开发商集中采购趋势、公司工程渠道合伙人制度成功绑定经销商、民建持续发力推动下，持续胜出可期，长期有成为国内综合化学建材龙头的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.42、1.69、2.04元/股，给予2017年PE30倍，目标价42.60元。

风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

金发拉比：参股蜜儿乐儿进军婴童食品领域，品类扩张助力生态圈构建

研究机构：中信建投

事件

公司发布公告，拟以自有资金5000万元通过全资子公司拉比投资采用增资及股权转让方式持有蜜儿乐儿乳业(上海)有限公司20%股权。

简评

参股蜜儿乐儿布局乳制品领域，妇婴童生态圈构建迈出重要一步。

(1)投资标的蜜儿乐儿主营原装进口的“Moohko·麦蔻”品牌婴幼儿系列配方奶粉。蜜儿乐儿原有股东包括丹麦公司Danish-ShowroomHoldingA/S、DSMAELKA/S、ACTCHoldingAPS，以及国内企业密乐投资、麦蔻投资等，公司主营产品为“Moohko麦蔻婴幼儿系列配方奶粉”，为丹麦本土乳品品牌，公司对于产品生产到物流及销售全流程管控，在配方标准、生产工艺及菌落指标等各个环节执行全球严苛的检测标准，获得欧盟有机认证、丹麦有机认证和中国有机认证。公司产品采用原产原罐方式进口销售。以直营线上渠道进行销售，其收入2015-2016年收入分别为5981万、1.2162亿元，净利润分别为-917万、792万元，实现快速增长。根据公告，蜜儿乐儿2017-2018年承诺分别实现净利润2500、4000万元。

(2)参股蜜儿乐儿，实现产品品类延伸，有望在线下渠道、营销等环节形成协同效应。我们认为，公司此次参股蜜儿乐儿，一方面实现了公司现有产品品类的延伸和丰富，对现有业务形成有益互补，为公司“妇婴童”生态圈的构建添砖加瓦；另一方面利用公司在国内较强的线下渠道资源(1300多家线下品牌专卖店/柜)以及影响力(例如可为蜜儿乐儿寻找线下布局的战略合作伙伴)，推动蜜儿乐儿产品在国内业务的快速发展。

行业红利仍在，综合生态圈布局稳步推进。

受益二胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动，近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016年全面二胎正式实施，全年新生儿数量回升至1846万人，同比增长11.5%，我们预测2017-2020年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速度持续增长，且随着消费升级和80/90后父母占比提升导致的消费习惯改变，我们认为中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业，公司面临着前所未有的良好发展契机。

公司2017Q1业绩增速加快，母婴童综合生态圈布局持续推进。公司2016Q4-2017Q1收入和业绩增速回升，其中2016Q4实现营业收入1.25亿元，同比增长19.77%；归母净利润2369.63万元，同比增长25.42%；2017Q1公司实现营业收入8901.34万元，同比增加9.09%；实现归母净利润1706.65万元，同比增长17.16%，主要是在终端需求向好的背景下，公司持续推进店面括张，销量、毛利率双双提升导致。不仅如此，公司在产品品类延伸——代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree的奶瓶，和投资战略开展——出资1900万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”，通过全资子公司“拉比香港”，拟出资2.25亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额等方面都做出了积极的布局准备。

投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018年净利润额分别为8107、9284万元，同比增11.4%、14.5%，对应EPS分别为0.40、0.46，对应PE为59、51倍，考虑此次投资，2017-2018年备考利润分别为8607、10084万，对应EPS0.43、0.50元，对应PE55、47倍，目前总市值47.72亿，维持“增持”评级。

风险因素：并购标的业绩不及预期，婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下渠道受电商扩张冲击风险；公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。

乐普医疗：积极海外布局，优化持股结构，开启超大格局

研究机构：海通证券

公告

公司24日晚公告对境外全资子公司LepuMedical增资不超过14000万美元(或等值欧元及人民币)。

公司23日晚公告董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司，交易价格为19.70(当日收盘价)，占公司股份为1.65%。

点评

积极海外布局优化持股结构开启超大格局。乐普医疗2014年提出打造器械、药品、服务、移动医疗四位一体的心血管平台型公司以来，积极围绕心血管领域布局，目前已经打造成为平台型公司。

公司本次以全资子公司乐普欧洲作为境外创新项目开发平台，能够促使公司在心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域获取行业最新技术发展信息和标的资源，为公司长期可持续发展创造新机遇，符合公司打造四位一体平台型公司战略。

董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司，有利于蒲忠杰先生为优化持股结构、满足监管要求长期持有公司股份，非常有利于公司发展。

我们认为公司积极海外布局，优化持股结构，将开启超大格局，当前市场对乐普认知存在两大预期差。

预期差一：药品板块基本为内生式增长，而非外延，净利润空间有望超过20亿。2013年公司3.9亿元收购新帅克60%的股份，对应13年PE为16倍，当时市场并不认可，复牌当天股价收跌9.77%，经过整合后，氯吡格雷呈现爆发式增长，对应2016年PE仅3倍。16年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过100%的增长，氯吡格雷、阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道(医院、基层、OTC)的完善，目前乐普已经布局药品市场规模达300亿元左右，如果按乐普的销售价格市场规模为150亿元左右(外资市场份额大、价格高)。心血管药品在OTC和基层占比超过30%，未来占比持续提高是确定性事件，乐普在这块品牌及销售渠道(800+销售人员)足够强大、布局足够早、产品线足够全(所有产品统一logo)，我们估计OTC及基层医疗机构可以为乐普获得10%-15%市场份额；医院市场，招标顺利，凭借深耕心血管市场多年的优势，我们预计乐普可获得5%-10%市场份额。我们预计乐普现有品种在三大销售终端总体可获得20%左右的市场份额，对应30亿的销售收入、10亿的净利润。如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付价推广，估计重点产品市占率超过1/3，再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种，布局药品的市场规模将超过600亿，药品的净利润空间有望超过20亿。

预期差二：三款10亿级新品次第上市，利润空间20亿以上。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业，可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位，器械研发能力国内冠军，研发线上3款10亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术，相对目前金属支架具备优势，专家估计中期能替代现有支架20%市场份额，价格为现有支架的2倍多，竞争厂家3-4家，乐普在三代支架中占据先机，我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6亿元。双腔起搏器、左心耳封堵器亦为10亿级品种，公司大力推广下将实现快速放量，三款10亿级品种的收入空间在40亿以上，净利润空间在20亿以上。

盈利预测及投资建议。我们预计2017-21年公司年均复合增速30%+，2021年净利润近26亿，按目前估值体系，如果给予当年40倍估值，市值超过1000亿元。考虑未来5年成长的可预见性，参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值，可以先提估值，估值拔到2017年50倍，目标价25.16元，“买入”评级。

风险提示。研发、并购整合不达预期，价格下跌风险、政策风险。

新大陆：出现众多催化剂，继续买入

研究机构：申万宏源

投资要点：

战略性投资民德带来巨大回报。2015年新大陆使用自有资金3677万元增资深圳明德，民德电子挂牌上市后，新大陆持有其445.5万股股份，占该公司发行后总股本的7.425%。公司对该股权投资仍按可供出售金融资产核算，但计量方式将从按历史成本计量改为按公允价值计量，公允价值变动计入所有者权益，不影响当期损益。与明德电子的业务相似上市公司优博迅2017年5月23日公司市值达到76.1亿元。

智能POS行业迎来爆发式增长时期。根据艾瑞咨询的报告显示，2014年3月智能POS产品推出，2015年销量开始快速增长，2016年随着移动支付在用户和交易金额占比不断提升以及刷卡费率的调整，进一步刺激了商户对拥有更多功能的智能POS采购。智能POS除了能实现商家与消费者互动，还能实现对收单业务的升级将不同产业链进行整合，满足商户的增值业务需求，而智能POS是新大陆自2015年以来重点布局的领域，公司融资项目将在未来36个月铺设216万台POS终端，力争实现新增162万商户的拓展目标。

收单业务保持快速增长。自“96费改”以来，商户加快拥抱扫码付，第三方支付占比显著提升，艾瑞咨询显示2016年第三方支付交易规模预计达到57万亿，在行业整体快速增长的同时积极剔除“二清”业务，2016年公司年报披露12月份交易流水排名上升至第12位，根据整个行业增长以及公司披露排名情况，我们预计国通星驿目前单月流水已达到600亿元。公司铺设的所有POS机均将搭载“星驿付收单系统”，提供银行卡收单服务以及支付宝、微信等其他支付服务。在提供上述综合支付服务时，国通星驿、支付宝、微信将按照交易金额收取一定比例的收单手续费或服务费，公司将按照与支付机构事先约定的比例从收单手续费中获取分润收入。

维持“买入”评级和盈利预测。1)预计公司2017-2019净利润为6.82/8.49/11.07亿元，每股EPS为0.73/0.90/1.18元，对应2017年27倍。预计公司2017-2019年营业收入为46.59/56.79/65.43亿元。2)采用分部估值方法公司稳健市值为211亿元：考虑到公司房地产业务2018年占比下降2019年终止，金融服务业务占比提升，我们给予公司长期目标市值280亿。维持“买入”评级。

上海医药：天时地利人和公司进入加速发展期

研究机构：海通证券

上海医药是我们去年12月-今年5月持续在月度组合及17年年度组合重点推荐的股票，推荐以来逆市上涨30%，目前市场关心的主要问题有：1)公司近期投资逻辑有没有变化？2)上药作为一家千亿级规模流通企业，弹性还有多大？3)医药工业有哪些看点？4)医药零售能带来多大弹性？5)公司未来3年增速多高？我们认为：

(一)公司2016年1086亿元分销收入中67%来源于华东，纯销比例为61%，单个三级医院销售额约0.4亿元，目前公司积极覆盖全国，“两票制”等政策带来的集中度提升有助于公司提高纯销比例及单个医院销售额，我们估计医药分销有3倍弹性，预计分销业务2020年前后将实现翻倍。

(二)公司拥有26个销售过亿品种，一致性评价积极推进，坐拥上海顶级医疗资源支持，目前确定32个意向品种并与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展临床试验合作；公司换帅后加快海外并购布局，一致性评价+海外布局+创新药带来新的弹性。

(三)公司2015年DTP药房达30家，收入达24.8亿元，临近医院多为三级医院，药品收入一般数亿元甚至十几亿元以上，我们认为公司未来直接受益于处方药外流，空间巨大。

公司上一轮高速发展期是吕明方时代，管理层相对稳定，2012年-2016年，公司4年间4次更换董事长，发展趋缓。2016年8月公司董事长更换为擅长收购兼并的周军先生，管理层亦趋于稳定，还有望通过国企改革完善激励，可谓“人和”；目前“两票制”等行业政策特别有利于流通整合，公司融资能力强大，流通整合处于历史最佳时期，可谓“天时”；公司地处医疗资源丰富、市场巨大的华东，已与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展一致性评价临床试验合作，“两票制”很可能今年在上海推行，可谓“地利”。

公司2014-2016年收入增速14%-18%，归母净利润增速11%-17%，公司目前坐拥“天时”、“地利”、“人和”，我们预计2017-19年公司分别实现EPS1.39、1.61、1.88元，增速16.52%、16.55%、16.23%，目前公司有望进入新一轮快速发展期，给予公司2017年24倍PE，目标价33.24元，“买入”评级。

风险提示：1)医保控费对行业整体增速形成压力；2)两票制及医药分开相关政策的实施进度低预期，政策风险，国企改革不达预期风险；3)公司工业布局不大预期风险；4)零售业务受政策影响风险。

众信旅游重大事件快评：高管增持彰显信心，多目的地战略助力龙头成长

研究机构：国信证券

高管今年以来连续增持，第一期员工持股计划完成，彰显对公司发展的信心

今年以来，高管连续增持，彰显对公司未来发展的信心。2017年2月-3月，公司高管(副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋)通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”，合计认缴人民币5000万元，合计购买公司股份3，115，141股，估算持股价约16元。本次公司副总兼董秘王锋先生通过深交所系统在二级市场增持公司349，040股股份，增持均价11.46元/股，合计金额400万元。整体来看，高管今年以来两次增持均显示出对公司未来发展趋势的乐观态度。

与此同时，公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓。截至2017年3月6日，“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入本公司股票6，499，229股，成交金额为人民币92，997，071.68元，成交均价为人民币14.31元/股，买入股票数量占公司总股本的0.77%，锁定期12个月。骨干员工积极参与员工持股计划也侧面反映出员工对公司未来发展前景的认可。

基本面：欧洲游低基数下有望逐步复苏，公司一季报业绩较快增长

2016年，出境游增速有所承压。其中欧洲游受指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击影响，整体增势放缓，仅英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆。综合来看，参考中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2016年欧洲出境游同比增长约6.3%。港澳台在地缘政治因素影响整体仍然承压，亚洲其他区域整体增长仍较乐观，但东南亚部分区域受南海问题等因素影响(泰国国王去世、打击零负团费等)，下半年阶段性略有放缓。

但是，今年以来，欧洲出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2017年一季度，欧洲整体出游同比增长103%，其中东欧、北欧增速最明显。其中，跟团游人群则实现了113%的高增长，而在欧洲游市场中占比不高的自由行人群也实现了同比25%的增长。从欧航亚太线的数据来看(图3)，经过了2016年的承压下滑，法航荷航亚太线以及汉莎航空亚太线今年一季度同比增速也恢复个位数正增长，从一定侧面也有所印证欧线游的复苏趋势。考虑众信旅游以欧洲游业务为主，欧洲线复苏有望对公司业绩增长产生直接推动。

具体来看，今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。虽然此前市场对收入增速11%有所疑虑，但我们认为毛利率的改善说明公司今年的业务拓展策略更加注重盈利能力的优化，且公司能有效实施上述价格策略也在一定程度上说明行业趋势有所好转。同时，未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险。

中长期：出境游长期仍然向好，行业集中度有望持续提升

虽然近两年受地缘政治以及指纹签、暴恐等因素影响，部分出境游目的地阶段性遇冷。但从中长期来看，中国居民出境游仍然有望持续保持较为良好的增长。首先，对中国免签的国家不断增加，利好中国居民出行。截至2017年1月，持中国普通护照可以有条件免签或落地签前往的国家和地区已达61个，相比去年同期增加9个。其中，与中国互免普通护照签证的国家已达9个，单方面允许中国公民免签入境国家或地区有15个，单方面允许中国公民办理落地签证国家和地区有37个。2017年1月1日开始，中国和塞尔维亚互免持普通护照人员签证。此外，继美国、加拿大、新加坡、韩国、日本和以色列之后，澳大利亚也正式加入对华“十年签证”队伍。其次，2016年中国出境游人次达到1.22亿人次，整体居民出境游比例仍然不到10%，其中持有护照的人数明显低于10%，考虑日韩等国20-30%左右的出国率，中长期来看我国居民出境游比例仍有较大提升空间。

另一方面，出境游等行业集中度仍有望持续提升。经过了近两年出境游市场的波动，出境游类行业龙头，尤其是积极全产业链布局的行业龙头，在行业竞争洗牌格局中相对优势日益显现，龙头集中度提升也有助其持续成长。从国际来看，2011年，Hana旅行社出境游市场份额大约在17%左右，而Mode旅行社出境游市场份额大约10%。同时，从欧洲的情况来看，虽然我们未能获得旅行社出境游业务的市场份额数据，但从欧洲前五大旅行社2008年市场份额来看，五大旅行社占据了欧洲旅游市场43%的市场份额，其中排名第一的途易集团和排名第二的ThomasCook在欧洲市场的市场份额分别高达18.60%和13.90%。而国内龙头目前单个市场份额预计仍明显低于10%，在这种情况下，国内出境游龙头未来集中度仍有提升空间。

出境综合服务平台全面推进

综合来看，公司布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变。目前公司出境综合服务平台也在全面推进，出境金融(小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的金融平台等)和移民置业布局已初步形成，后续积极做深做大，相互导流。预计公司后续围绕出境综合服务平台，在既有出境旅游(包括批发、零售及地接乃至部分资源端的出境游全产业链纵深布局)、移民中介(杭州四达)、出国后租房置业(异乡好居)等布局基础上，未来不排除加强教育等方面的布局(包括留学培训、留学中介及国际学校等)，打造全方位的出境综合平台。

高管增持彰显信心，欧洲游有望稳步复苏+多目的地战略不断推进+行业龙头优势显现，维持中长线“买入”评级

我们认为，公司近期股价调整，主要大盘承压以及市场风格转向带来的系统性风险有关。但从目前的情况来看，公司目前股价11.50元已经跌破公司第一期员工持股价14.31元/股，预计也跌破高管3月增持均价(估算15-16元/股)，而高管近日的现价增持也充分体现了其对公司后续发展的信心。

预计公司17-19年EPS0.33/0.43/0.55元，对应PE35/27/21倍。经过近期股价调整，公司估值水平已经逐步回归。公司作为国内出境游龙头，虽然短期或有波折，但中长期仍可受益于出境游的持续成长，且公司正在积极打造出境综合服务平台，建议中长线投资者结合欧洲游趋势，逢低战略布局。

风险提示

自然灾害等重大突发事件：市场竞争加剧：收购扩张及后续整合低于预期。

平治信息：借力移动阅读行业东风，加快原创阅读生产平台孵化

研究机构：海通证券

数字阅读市场规模持续扩张，原创内容占比增加。据《2016年度数字阅读白皮书》，16年数字阅读市场规模达120亿，同比上升25%。数字阅读用户群体不断壮大，16年用户数突破3亿人，增长率12%，付费用户进一步增加。此外，数字阅读的内容总量在16年增长88%，其中原创内容占比由69%上升11个百分点至80%。

16年营收净利大幅增长，重点自有移动阅读平台建设。公司16年实现营收4.7亿(+179%)，归母净利4843万(+88%)，扣非归母净利4604万(+120%)。其中，移动阅读平台业务营收3.82亿(+199%)，占总营收82%(提升6个百分点)，毛利率22%(下滑16个百分点)，15年下半年重点建设多移动阅读站，推广和版权购买费用大幅提升(占移动阅读业务营业成本83%)。资讯类产品业务营收6294万(+154%)，占总营收13%，毛利率39%(下滑17个百分点)；其他增值电信业务2312万(+53%)。17年一季报营收净利持续超预期，实现收入2.08亿(+234%)，归母净利2188万(+139%)，扣非归母净利2171万(+142%)，主要系移动阅读业务持续发力。

采用多团队并行模式，加快原创阅读生产平台孵化。公司16年12月于A股上市，发行价12.04元/股，募资净额8845万元，重点投资移动阅读平台建设项目。公司率先采用多团队并行模式，16年新增原创作品3000余部，新增签约作者2000余人，先后组建了超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读、如玉小说、掌读小说、夏至小说、灵书阅读、柚子文学、花生阅读、梦想家中文网、巨星阅读、七果小说、樱桃阅读、星芒阅读等在内的近40个原创阅读站，迅速占领自有渠道和作者资源，共计注册用户数2000万，全平台2016年点击量过亿IP数十部。当前公司拥有有声作品近3000部，时长2万多小时；文字阅读产品近8000本，签约作者原创作品近5000部。

未来重点内容发展经营战略。1)建设优质创作研发队伍，提升持续原创内容开发实力；2)提高运营队伍管理建设：当前公司自建40多个阅读团队，加强内部竞争机制和激励机制；3)全IP运营：打造开发价值IP，全内容泛娱乐试水。

盈利预测。看好公司原创内容持续开发及泛娱乐试水。我们预计公司2017年和2018年归母净利润分别为1.12亿元和1.62亿元，对应EPS分别为2.79元和4.04元。参考行业平均水平并考虑高成长性，给予公司17年PE估值65倍，对应目标价181.35元，维持买入评级。

风险提示。收购公司业绩对赌不达预期、商誉减持风险、解禁风险。

中国医药：稳健央企，工商贸协同发展

研究机构：平安证券

资产注入临近截止日期，注入后将明显增厚利润：2013年，通用集团下属医药资产进行重组，集团承诺将暂时无法注入上市公司的资产在重组完成四年内注入上市公司或转让给非关联交易的第三方，其中包括医控公司下属子公司江药集团、海南康力、武汉鑫益和通用电商、上海新兴、长城制药。上海新兴2016年新获批两个浆站，总共达到4个浆站，且人凝血因子八成功上市销售，今后收入有望加速增长。如果这些公司均注入上市公司，将明显增厚公司净利润。公司正式完成重组项目的时间是2014年3月，由此推算承诺注入资产的截止时间是2018年4月份，建议积极关注资产注入进度。

整合cso行业，前景可期：CSO企业具有较强盈利能力，国内成熟的CSO企业代理新特药，毛利率可达40%以上，公司2015年收购的河南泰丰作为地区较成功的CSO公司，净利率达到8%。在国内全面推行两票制的背景下，许多代理商和大包商转型做CSO，国内CSO行业分散，公司凭借在行业内多年积累的资源，有望成为CSO行业的整合者。

商业业务频出新项目，外延空间较大：公司医药商业覆盖全国9个省市，实行“点强网通”的策略，深入布局已经覆盖的省份，2016年新增了黑龙江公司、泰丰医药、广东佛山通用公司、湖北十堰通用公司、黑龙江通用医疗项目、广东汕头粤东公司、湖北通用襄阳项目及美康百泰河南项目等多个项目，是近几年扩张最快的一年，我们认为在积极的战略推进下，公司执行力加强，今后有望不断落地新的外延项目。目前公司商业业务只覆盖了9个省市，且单个省份的收入均不算高，外延扩张空间大，有望抓住两票制执行的机遇，大幅提升公司商业规模。

制剂业务后续增长有动力，原料药业务主导地位稳固：公司的制剂业务在阿托伐他汀和抗生素复方制剂的带动下，2016年增长23%。新产品瑞舒伐他汀进入收获期，市场占有率不到1%，空间可观，预计接下来制剂业务将继续维持较高增速。工业板块以抗感染和心血管治疗领域为主，原料药中盐酸林可霉素、螺旋霉素、螺旋霉素碱是公司的优势品种，市场占有率逐年提升，部分产品已经占据市场主导地位，2016年公司原料药收入略有下降，我们认为主要是因为价格下降导致。

国际贸易预计维持稳定：2016年，我国医药外贸进出口行业增速约为7%，出口增长4.41%，进口增长10.42%，预计未来几年将维持稳定增长。公司国际贸易业务规模在行业内排名第十名左右，2016年收入68.5亿元。与委内瑞拉的合作延续之前的项目，预计仍将持续产生订单。

给予“推荐”评级：公司为通用集团下属唯一医药上市平台，大股东有望持续给予大力支持，资产注入在即，对业绩即将产生积极影响；公司积极推动商业板块外延，工贸板块发展良好，业绩稳健。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.09元、1.31元、1.57元，对应PE分别为23X/19X/16X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：商业外延不及预期。

新城控股：优质土储稳增长，强三线布局动力强劲

研究机构：方正证券

住宅+商业双轮驱动，实现高增长。2016年公司实现销售额650.6亿元，同比增长104%，居行业前列，计划2017年实现850亿元的销售额目标，1-4月已实现销售额322亿元，同比增长92.2%。

2016年出租物业租金及管理收入实现4.4亿元，同比增长145%，预计2017年末将拥有22个“吾悦广场”项目，自持物业盈利能力得到进一步增强。

加快扩张步伐，呈现“1+3”战略布局，2016年公司新增土储建面1424万方，其中住宅地产新增1061万平方米。2016年末，长三角土储建面占比65%，环渤海占比19%，中西部占比12%，珠三角占比4%，逐步形成以长三角为核心，向环渤海、珠三角、中西部核心城市持续扩张的“1+3”战略布局。

业绩稳步增长，财务指标向好。2016年公司实现营业收入280亿元，同比增长19%，归母净利润30亿元，同比增长64%，实现净利润率11.3%，较上期增长1.1%，主要受益于市场景气度的提升。此外，2016年经营现金净流入81亿元，期末货币资金余额为134亿元，预计今年公司将超额完成销售目标，拥有充沛的现金流及稳定的偿债能力。

融资渠道拓宽，资金成本下降。2016年公司发行了80亿元的私募债，平均利率仅为4.74%，2017年公司发行30亿元中期票据，平均利率5.33%；资金成本小幅下降，2016年债务融资加权平均成本为5.49%，比上年末降低了1.69个百分点。

估值与盈利预测：我们预计公司房地产业务2017至2019年可实现归母净利润分别为40.9亿元、53.9亿元、64.3亿元，对应EPS分别为1.81元、2.38元、2.85元。我们测算公司当前NAV价值627.2亿元，折合每股RNAV为27.8元，较当前股价折价近44%。

风险提示：项目销售低于预期，房地产区域性政策风险。