长海股份:玻纤制品小龙头 进入成长新征程
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-05-12
长海股份:持续成长的玻纤制品行业隐形冠军:公司成长性突出,历史上业绩保持持续稳定增长,2007-2016年收入复合增速30%,净利复合增速46%。依靠公司多年持续的产品“多、精、深”发展布局,公司目前已经成长为玻纤制品行业的龙头,并打通上下游产业链(玻纤纱-制品/化工-复合材料)。公司ROE/ROA行业领先,经营管理能力突出,不仅体现在自身,也体现在外部并购整合上,盈利持续改善的天马集团就是典型成功案例。
玻纤复材应用多元,产业链中下游孕育成长蓝海:玻纤复合材料终端应用领域广泛、不断拓展是产业稳定持续成长的来源,除了个别年份(大级别的经济金融危机)的极端情况外,整个玻纤产业(上游的玻纤纱、中游的制品、下游玻纤复材)需求一直保持稳定增长态势。玻纤产业链上游属于资金密集型,资产重、负债率高,固定成本费用占比高,财务周期性更强,中下游资产相对较轻、负债率低,财务稳定性更好。参考海外巨头OVC,产业链一体化、提供应用解决方案是长远发展之道
公司处于新一轮成长周期:稳定高ROE之下,资本支出扩张驱动业绩增长。上市以后2011-2012年高资本支出(用于扩张产能),使得公司2011-2014年收入和利润(内生,体现为母公司报表)持续保持较快的增长态势;也因为最近三年公司资本支出减少,使得公司2015年开始内生增长下降。参照过往经验,2017年随着资本支出加大,产能陆续投产,释放效益,公司从2017年下半年开始内生增速有望回升。另外收购天马储备了整合经验,公司积极往下游和新材料领域拓展,为后续外延并购打下基础。
投资建议:维持“买入”评级:整体而言,公司经营管理能力强,战略上精耕细作玻纤制品-复合材料产业链,使得公司不仅ROE优于竞争对手,而且ROE的稳定性也更好;公司目前已经成长为玻纤制品行业龙头,而当前公司处于新一轮资本支出周期,积极扩充产能和产品,将驱动公司进入新的上升周期;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.52、2.00、2.60元/股,且存在超预期可能,维持“买入”评级。
风险提示:玻纤市场需求持续低迷,收购整合低预期,新产品拓展低预期。
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