九州通:内外齐发力 公司有望加速增长
九州通 600998
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2017-04-26
事件:
公司披露2016年报,实现营收615.57亿元,归母净利润8.77亿元,归母扣非净利润8.26亿元,分别同比增长24.13%、26.23%、43.08%。实现EPS0.54元,扣非净利润增速超出市场预期。其中四季度营收163.24亿元,归母净利润4.19亿元,归母扣非净利润3.75亿元,分别同比增长24.28%、31.37%、49.09%。
2017年一季度实现营收188.14亿元,归母净利润1.86亿元,归母扣非净利润1.72亿元,分别同比增长21.80%、31.31%、32.44%。实现EPS0.11元。
点评:
2016年传统业务和新兴业务齐发力,开启高增长时代。公司2016年实现营收615.57亿元,归母净利润8.77亿元,归母扣非净利润8.26亿元,分别同比增长24.13%、26.23%、43.08%,扣非增长大幅超市场预期。我们认为,这是外在越来越良好的产业环境和内在公司多年不懈努力两方面因素共同作用的结果,分开来看1)伴随两票制、营改增、GSP 检查等一系列政策出台,中小流通企业各类型业务全面承压。公司传统业务全面提速,西药、中成药业务的收入510.16亿元、毛利额36.23亿元,分别较15年同期的424.98亿元、27.29亿元增长20.05%和32.75%,明显高于前年全年的17.04%、22.77%的增速,毛利率7.10%,较15年同期毛利率6.42%提升0.68个百分点,主要是因为公司加大与优质供应商的合作力度,以及创新营销模式,提升营销能力,大力拓展终端业务所致。
2)公司中药材与中药饮片业务继续保持较好增长,实现销售收入21.28亿元、毛利额3.50亿元,分别较15年同期的19.02亿元、3.18亿元增长11.87%和9.94%;
毛利率为16.44%,较15年同期的16.73%略有下降。公司中药材与中药饮片业务增长幅度较15年同期出现较大下滑,主要原因是2015年同期代理分销的阿胶业务大幅增长而2016年阿胶业务销售下滑所致。
3)公司医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头,实现销售收入48.71亿元、毛利额4.91亿元,分别较15年同期的35.03亿元、4.09亿元增长39.04%和19.98%;毛利率为10.08%,较15年同期的11.68%下降1.6个百分点。医疗器械业务板块毛利率下降主要原因是报告期内公司发展与品牌厂家合作拓展设备等专业产品业务,而该业务毛利相对较低从而影响了该板块的整体毛利率。
4)公司食品、保健品、化妆品等业务实现了新的突破,期内实现销售收入34.03亿元,较15年同期的16.02亿元大幅增长112.48%;毛利额3.03亿元,较15年同期的2.56亿元增长18.65%;毛利率为8.92%,较15年同期降低7.05个百分点。毛利率下降较多的主要原因是公司消费品事业部全面拓展母婴、食品、化妆品、日用品等业务,该业务增长迅速,占比大幅提升,而该业务毛利率相对较低,从而拉低了该业务板块的整体毛利率。公司消费品事业部强化与战略品牌的深度合作,在全国范围内布局雅培、惠氏等产品终端,期内母婴产品(奶粉)实现含税销售入22.15亿元,较15年同期增长374.5%,其中惠氏实现含税销售12.89亿元、雅培实现含税销售7.08亿元,分别较15年同期增长2,962.7%和170.93%。
5)公司医疗机构销售继续保持快速增长。医院纯销方面,公司继续大力拓展二级及以上中高端医院市场,期内实现含税销售128.31亿元,15年同期的92.67亿元增加35.64亿元,增长38.46%,2016年末公司的二级及以上医院客户达3,780余家。二级以下基层医疗机构销售方面,实现含税销售66.78亿元,较15年同期52.80亿元增加13.98亿元,增长26.48%,2016年末公司二级以下基层医疗机构客户达51,750余家。
6)零售、电商、工业:公司零售药店911家,较15年末869家增加42家,其中自营店283家,较15年末261家增加22家;加盟店628家,较15年608家增加20家。报告期内,公司零售连锁业务实现营业收入16.11亿元、毛利额3.30亿元,较15年同期的9.84亿元、1.76亿元分别增长63.59%和87.51%,毛利率20.48%,较15年同期17.87%提升2.61个百分点。
公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司B2C 电子商务业务增长加快,期内实现含税销售10.60亿元,较15年同期增长125.53%;实现净利润1,895.73万元,16年度实现扭亏为盈。医药工业实现销售收入8.19亿元、毛利额1.78亿元,分别较15年同期的7.72亿元、1.41亿元增长6.10%和26.45%;毛利率为21.75%,较15年同期的18.25%提高了3.5个百分点。
2017年继续保持高增长。2017年一季度实现营收188.14亿元,同比增长21.80%,分开来看,医药批发及相关业务收入181.01亿元(+21.35%),医药零售收入4.18亿元(+22.76%),医药工业收入2.29亿元(+52.68%)。
政策效果有望进一步强化,公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看,监管部门遏制流通环节不规范行为,掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前,“两票制”的细节文件尚未出台,相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实,我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮,以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。
内外齐发力,公司有望加速增长。当前政策环境下,两票制、营改增、GSP 检查等一系列政策有利于公司整合,一方面,公司经过数年的建设,已在全国完成30个省级物流中心(仅剩宁夏银川)和54个地市级物流中心的布局工作,全国网络日益完善,新形势下承接品种的优势不断增大,具备整合的基础,传统西药、中成药业务的收入及医院销售业务快速增长;另一方面,公司自09年以来积极进行创新业务尝试,器械、食品保健品等业务快速增长,电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响,新业务亦进入收获期。我们判断,公司内外齐发力,有望开启加速增长。
完善激励和定增 公司有望进入快速发展阶段。目前公司公布了非公开发行股票预案及限制性股票激励计划,由此绑定大股东及核心高管利益,内外齐发力,公司有望进入快速发展阶段。
盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS 为0.69、0.90、1.13元。鉴于公司业绩保持快速增长状态,且创新服务能力逐步体现,可予估值溢价,给予公司2017年35倍PE,目标价24.23元,维持“增持”评级。
风险提示。招标降价风险,政策不达预期风险,公司资产负债率过高风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
