国信策略：价值重估 龙头崛起

2017年以来，A股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈，久违的“价值投资”气息喷薄而出。

改革开放近四十年，我国在各行各业都已经孕育出一大批行业龙头企业。在14亿人口的庞大市场基础上，伴随着未来产业集中度的提升，未来这些龙头企业必将会有显著的价值重估。当前中国经济已经到了产业集中度提升的阶段(人均GDP到达中高收入国家水平、产业集中更易在中低增速时产生)。因此，国信证券认为，由行业龙头企业价值重估造就的白马行情未来可以持续。

市场上关于“漂亮50”的传说有很多种，这里试图通过使用大量一手原始的数据，对“漂亮50”进行全面、严谨的分析。

“漂亮50”≠蓝筹股行情。一个非常有力的证据就是，当时道琼斯工业指数，30只最具代表性的蓝筹白马股票指数，在这一时期其实是明显跑输标普500。

“漂亮50”成长性故事的谬误。70年代“漂亮50”公司净利润增速确有快速回升，但是，同时期“漂亮50”公司净利润增速显著低于标普500平均水平。

“漂亮50”绝非低估值故事。1970年6月行情启动时，“漂亮50”平均PE是24倍，市场平均16倍。所以，“漂亮50”显然他不是一个低估值的故事。

“漂亮50”是产业集中过程中龙头崛起的故事。行业层面看，“漂亮50”公司所在行业的共同特点就是行业产业集中度出现了快速上升。公司层面看，“漂亮50”公司都是行业优质龙头公司，盈利能力强ROE高。

总结起来，国信证券认为，“漂亮50”是一个在(1)行业产业集中度提高过程中，(2)优质龙头企业(高ROE)价值重估的故事。

中国经济面临与“漂亮50”相似的经济环境。从宏观经济环境来看，当前中国经济环境与“漂亮50”发生时非常相似。总量上，经济长期增速中枢下降、而短期经济见底回升。结构上，政府支出下降、而私人消费投资快速回升。

经济下行风险收敛，蓝筹低估值有望修正。短期来看，龙头企业价值重估的催化剂已经出现，那就是(1)经济下行的风险已经显著收敛，(2)资本市场的制度改革在不断深化。这些因素将共同促使龙头企业价格重估时代的到来。

沿着两条主线寻找优质龙头投资标的。国信证券认为可以沿着两条主线寻找优质龙头投资标的：一是产业集中度有望显著提升的行业(龙头份额提升、行业公司减少)；二是盈利能力显著高于竞争对手的公司(高ROE、高销售净利率)。

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