老板电器:嵌入式产品放量可期 看好公司长期成长性
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2017-04-06
净利增速依旧靓丽,拟10转3派5元公司2016年实现营业收入57.95亿元,同比增长27.56%,其中四季度收入同比增长27.29%;2016年公司实现归母净利润12.07亿元,同比增长45.32%,其中四季度归母净利润同比增长47.66%,全年基本每股收益1.67元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增3股。
公司主力产品领先优势逐渐加强,嵌入式新品打开新成长空间根据中怡康的数据,2016年厨电行业零售额平稳增长(油烟机+8.97%、燃气灶+4.85%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升。2016年嵌入式产品行业延续高增长态势,嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别实现41.70%、58.41%、138.27%的快速增长。
作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.11%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为15.37%、22.60%,均持续保持行业第一。新发力的嵌入式产品零售量、零售额均位列行业第三。
深入贯彻“保卫烟灶消、打赢嵌入式”,线上线下渠道愈发完善产品方面,2016年公司嵌入式产品收入增速70%以上,目前正从OEM到自主生产转型,其中烤蒸微已经可以自主生产,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,2016年公司完成8000台洗碗机的销售量;2017年目标洗碗机和净水机分别实现7万台销量,同时嵌入式蒸烤实现60%的增长。
渠道方面,在一二线城市,新建与改造89家“厨源”体验店,其中A类门店36家,大幅提升品牌地位与高端影响力;在三四线城市,新增449家专卖店至2650家,成立了53家城市公司至101家,提高了品牌的覆盖率。公司在线上渠道上采取差异化产品以及多平台齐发力战略,16年电商整体实现同比50%的快速增长,占收入比重达30%,考虑到电商毛利率超70%,净利率20%-25%,电商占比逐步提升有望提升公司整体盈利水平电商板块,继续巩固线上渠道的领导地位。工程方面,重点客户均成功续约,全年实现了60%以上的快速增长。
净利率仍稳步提升,趋势向好2016年公司整体毛利率同比下降0.86个百分点至57.31%,主要因为四季度成本上涨拖累单季度毛利率下降4.25个百分点。2016年公司净利率同比提升2.60个百分点至20.83%,主要源自销售费用率的下降,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构的优化、均价的持续提升、渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)以及规模优势有望带来费用率的下降。
看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司提出未来三年将继续坚持三个30%的目标不动摇(增长率达30%;市场份额达30%;超越主要竞争对手30%),同时公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,并考虑采取兼并、收购、合资(合作)、培育等多种方式助推品牌,推进多品牌运作。
我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2017-2019年营业收入同比增长24.6%、23.6%和22.6%,净利润同比增长31.7%、30.9%和26.2%,对应EPS为2.18元、2.85元和3.60元,对应2017-19年PE21.3倍、16.3倍、12.9倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险
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