丽珠集团:业绩符合预期,二线品种稳定快速增长
事件:公司发布2016年年报,实现营业收入76.52亿元,同比增长15.58%,归母净利润7.84亿元,同比增长25.97%;同时公告2016年利润分配预案,拟以每10股派发现金人民币5元(含税),每10股转增3股。
业绩符合预期,完成股权激励解锁条件。2016年四季度公司实现营业收入19.28亿元,同比增长11.2%,环比下降0.6%,下半年收入增速略低于上半年收入增速主要是由于2015年下半年促性激素类产品快速增长导致基数偏高。根据公司股权激励方案,2016年较2014年扣非净利润增速不低于38%,2016年扣非净利润6.82亿元,较2014年增长47.39%,顺利完成激励条件。
参芪扶正依赖性进一步降低,二线品种继续保持快速增长。2016年公司参芪扶正注射液维持在9.31%的稳定增长,占总收入的22.06%,对公司整体业绩的影响进一步降低;二线品种尿促卵泡素、亮丙微球、艾普拉唑肠溶片和鼠神经继续保持快速增长,增速分别为25.82%、31.01%、52.34%和63.88%。重点品种中艾普拉唑新进2017年新医保目录,与参芪扶正、鼠神经一样,在适应症上受限,我们认为新医保对公司影响偏中性,我们预计未来2-3年参芪扶正有望保持个位数的增长;艾普拉唑有望受益于新剂型和新适应症获批从而保持在50%以上增长;鼠神经一方面受医保目录限制,另一方面公司基数逐渐增大,市场逐渐饱和,预计未来维持在30-40%增长。
单抗研发+液体活检注册进展顺利,精准医疗布局逐渐完善。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(已进入I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年有望上市第一个生物药,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。
盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年25倍,仍低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,原有重点品种增速稳定,我们给予公司2017年30倍,目标价67.5元,维持“买入”评级。
风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。(中泰证券)
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