新华制药 000756
研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2017-03-15
事件:公司公布年报,2016年收入40.1亿元,同比增长11.6%,净利润1.22亿元,同比增长47%,相比前三季度44%的净利润增速进一步提升,符合预期。
点评:
分品类看,原料药实现收入17.7亿,同比增长20%,毛利率大幅提升2.94个百分点至26.05%,相当于增加毛利5200万元,原料药销售费用率低,这部分增量是推动公司2016年净利润高增长的最主要因素。2016年,在国内原料药涨价背景下,公司多个原料药品种也实现提价,收入保持快速增长,布洛芬收入3.7亿元,同比增长13.5%,安乃近收入3.0亿元,同比大幅增长39.8%,咖啡因收入3.3亿元,同比增长28.1%,阿司匹林收入1.5亿元,同比增长17.1%。
制剂方面,公司实现收入17.5亿元,同比增长5.4%,毛利率同比略升0.8个百分点至26.7%,制剂整体毛利率较低,主要是普药品种和委托代工制剂品种毛利率较低且占比较高。舒泰得、佳和洛、介宁等六大制剂战略品种销量同比增长24.89%,重点普药品种销量也实现同比大幅增长,委托加工制剂品种收入同比增长8.54%。核心品种舒泰得(雷贝拉唑钠肠溶片)实现收入0.74亿元,同比增长5.5%,库欣(头孢呋辛酯分散片)实现收入0.80亿元,同比增长17.9%。
公司2016年业绩高增长,主要受益于原料药毛利率提升和收入快速增长,核心制剂品种虽然也实现较快增长,但还未明显释放潜力。核心制剂品种介宁(阿司匹林肠溶缓释片)已经进入新版医保目录,拜耳的对应品种在国内销售额已经突破20亿元,但公司介宁由于申请的是处方药(拜耳的是OTC),限制该品种的放量,未来这一问题得到解决后,产品有望释放巨大潜力。其他潜力品种包括聚卡波菲钙等。公司此前由于国企体制,缺乏积极性,但2011年更换了新董事长,2013年新上任了销售副总,且作为国企改革标的,公司正在实施增发和员工持股计划,预计未来管理、销售和机制问题有望逐步改善。预计公司2017~2019年净利润1.47/1.81/2.26亿元,当前股价对应2017年估值45倍,但考虑公司管理有望逐步提升,且市值较小,给予“推荐”投资评级。
风险提示:原料药和制剂销售低于预期;国企改革进展低于预期
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