小天鹅A:积极拥抱消费升级大浪潮 增利提效依旧是主旋律
小天鹅A 000418
研究机构：浙商证券 分析师：陈曦 撰写日期：2017-03-10
四季度净利增速环比有所下滑,全年净利依旧靓丽公司2016年实现营业收入163.35亿元,同比增长24.39%,其中四季度实现42.79亿元,同比增长21.58%;2016年实现归属于上市公司股东的净利润11.75亿元,同比增长27.84%,其中四季度实现2.62亿元,同比增长12.21%,全年基本每股收益1.86元。此外,公司拟每10股派发现金红利7.5元(含税),现金分红比例超40%。
主力产品契合行业消费升级趋势,持续获得超越行业的增长根据产业在线数据,2016年洗衣机行业销量保持平稳增长(行业实现总销量5951万台,同比增长6.0%,其中内销量4115万台,同比增长5.4%,出口量1836万台,同比增长7.4%),围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司持续提升产品力以及优化产品结构,滚筒、大容量和变频洗衣机保持快速增长,目前公司滚筒洗衣机销量占比接近40%,销售额占比接近50%。此外公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2016年干衣机和洗烘一体机销售额12.1亿元,同比增长95.2%。整体来看,公司2016年产品销量同比增长21.2%,持续获得超越行业的增长。
深化营销转型,内外销渠道共同发力内销方面,公司2016年实现内销业务收入114.49亿元,同比增长23.93%。
根据中怡康的数据,公司零售量份额27.0%,同比提升1.6个百分点。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力,精细化耕作市场;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,2016年公司线上全网零售额45.8亿元,同比增长84.6%。
出口方面,公司2016年实现外销业务收入33.13亿元,同比增长23.10%。根据海关的数据,公司出口量份额17.8%,同比提升3.1个百分点。外销高增长主要得益于人民币汇率持续贬值、海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。
净利率稳步提升,盈利能力有望增强公司2016年整体毛利率25.86%,同比下降0.68个百分点,其中四季度毛利率同比下降2.67个百分点至23.31%,主要受四季度原材料成本上涨的拖累,不过公司17年年初主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。公司2016年净利率同比提升0.20个百分点至8.22%,其中在毛利率承压的四季度,公司净利率仅同比下降0.73个百分点至6.50%,主要受益于四季度销售费用率下降3.5个百分点。
我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。
整体运营效率持续提升,维持“买入”评级目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,主要减少中转、装卸等中间环节,公司同时推动渠道库存共享,最大化降低终端不良库存。总体来看,公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。
预计公司2017-2019年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39元、2.93元和3.58元。公司,目前股价对应2017-19年PE15.7倍、12.8倍、10.5倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=122.3亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
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