浙江鼎力:业绩高成长 国内AWP领域三足鼎立
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2017-02-22
高空作业平台国内绝对龙头,强势分切工程机械最后一块蛋糕。
高空作业平台(AWP)作为高空操作过程中辅助安全、替代脚手架的高端装备,可以提高安全系数和劳动效率、节省劳动力成本。国内行业特点为超过90%以上的产品由租赁商采购、工业厂房建设过程中施工队租用。公司作为国产设备绝对龙头,与美国两大品牌瓜分国内市场,未来格局仍将保持三足鼎立格局。根据我们的测算,2015年按照销售数量计算的市占率超过40%、按照销售金额计算接近20%。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速,公司国内收入与利润增速将与行业水平趋近。
核心产品剪叉平台技术水平遥遥领先国内同行,竞争力决定高毛利率。
公司从2010年开始切入研发高空作业平台领域,核心产品剪叉平台与外资品牌的技术几乎没有差距,产品的稳定性和故障率明显领先国内同行,得到租赁商客户高度认可。剪叉平台应用最广的领域为工业厂房、机场、体育场馆、会展中心等挑高建筑的施工,尤其是涉及强弱电、给排水、消防管道、暖通、墙体粉刷等高空上下作业方面。目前剪叉平台占公司收入超3/4,未来三年仍为公司最主要收入来源。
公司的毛利率超过40%以上,核心竞争力主要表现为产品性能优势和规模效应带来的成本优势,未来仍将保持40%以上的综合毛利率。
准确把握未来高速成长的领域:出口市场和高端的臂式产品。
尽管2015年以来在没有政策刺激的情况下国内市场规模保持了25~30%年增长,但截至2016年的年销售金额不超过15亿元。根据我们的测算,全球每年高空作业平台新设备销售总金额在80~100亿美元的量级,空间远超过国内。且国内市场的低端设备制造商越来越多,普遍开始采用融资租赁等方式扩大销售额,行业竞争恶化。
相比之下出口的经销商回款速度更快,可以实现财务收入和现金流的双增长。
公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品、是高空作业平台中技术最复杂、壁垒最高的品种,单品价格将达到目前主打产品的5倍以上。
公司为此筹备募投项目,计划募集11亿元(已受理),2018年后将保持高成长。
融资租赁重点在于多元发展,辅助主业产品销售。
子公司鼎策于2016年8月取得上海自贸区的融资租赁牌照,截止2016Q3季报,融资租赁额度约2.2亿元,但根据我们测算公司单月国内销售收入约2~3千万元,因此融资租赁应当只是公司核心产品销售的辅助手段,可见公司经营更多元。
盈利预测及投资建议:公司的技术领先、产品优质、客户优质,经营业绩稳定增长,已经做好前瞻性的战略布局,未来能够实现高速成长。2016年~2018年将实现高增长,净利润预测为1.78亿、2.54亿和3.71亿元,EPS0.94元、1.34元和1.96元,对应P/E49倍、35倍、24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品投产进度不达预期影响18年业绩;全球经济大萧条
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