研究机构：申万宏源
事件一：公司2016 年实现归母净利20.64 亿元，同比增长102.1%，符合预期。公司发布16 年年报，2016 年实现收入229.07 亿元，同比增长13.2%；归母净利20.64 亿元，同比增长102.1%；合计EPS 为0.99 元。16Q4 单季实现收入63.35 亿元，同比增长18.5%；归母净利5.10 亿元，同比增长10.9%。2016 年分配方案为普通股股东每10 股派发现金红利6 元(含税)，优先股股东每10 股派发现金红利3.08 元(含税)。
事件二：公司出资4.56 亿元参股瑞京人寿保险公司，在原60 万吨牛卡纸厂房内新建一条51 万吨的高档文化纸生产线。公司拟出资4.56 亿元参股注册资本30 亿元的瑞京人寿保险股份有限公司，持股15.2%。瑞京人寿保险公司注册地在江西赣州，我们预测获得保监会牌照概率很大，进度较快，目前保险牌照在市场上价值数十亿元，公司看好保险牌照稀缺性和金融板块多元化布局。51 万吨高档文化纸产线建于搬迁至湛江60 万吨液态包装纸(现对应120 万吨白卡纸)的车间，主要生产高档双胶纸等文化纸，因基础设施完备，预计进度有望超预期。
造纸贡献业绩弹性，租赁盈利能力稳定，资产计提减值体现谨慎会计态度。1)造纸巨大盈利弹性显现。16 年以来受益于低库存和白卡、铜版纸等纸种涨价落实，公司850 万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，16 年完成机制纸产量436 万吨、销量452 万吨，机制纸吨纸售价4322.27 元(VS 2015 年4354.94 元/吨)，毛利率同比提升0.88 个百分点，吨纸毛利为1027.40 元(VS 2015 年996.85 元)。2)租赁盈利能力稳定。截至2016 年底租赁规模260 亿元左右，贡献净利润约8 亿元。3)资产计提减值体现谨慎会计态度。2016 年对富裕晨鸣和江西晨鸣闲置固定资产提取减值4.14 亿元(VS 2015 年6096.83 万元)，结合16 年计入当期损益的政府补贴仅4.72亿元，体现公司谨慎会计态度。公司盈利水平持续提升，2016 年毛利率同比提升4.02 个百分点至31.1%，净利率同比提升4 个百分点至8.83%。
造纸：低库存+量价齐升，湛江白卡产能正式投产，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期：低库存(目前主要纸种库存维持半个月以内，结构性供需情况得到改善)；产品结构优化(毛利率较高的双胶纸25.1%、铜版纸25.8%、白卡纸24.5%收入占比持续提升至53.3%)；白卡纸和铜版纸提价落实：白卡纸15 年10 月以来持续提价落实，铜版纸7-8 月开始反弹落实，通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨；纸浆反弹推动年底涨价：上半年纸浆价格呈下降趋势，11 月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放，浆价反弹推动了新一轮纸企涨价，我们认为17 年浆价前高后低，不存在持续提价基础；湛江白卡纸产能正式投产：白卡纸山东本部产能约50 万吨，15 年末江西晨鸣35 万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣120 万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。
金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元，认缴2000 万元)，利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元，持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30 亿，持股15.2%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化，业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3 年左右，和融资期限结构相匹配；同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS 欧美市场20%左右)，预计2021 年市场规模达到20 万亿元。此前公司向财务公司增资10 亿元，销售公司拟发行不超21 亿元资产支持证券，金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。
金融+造纸双轮驱动，定增+优先股拓展融资渠道，业绩持续超预期+资本运作值得期待，维持增持。公司45 亿元优先股发行完成，定增底价7.58 元/股和发行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，今年以来造纸板块表现靓丽，有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动！维持17-18 年归属普通股股东净利25 亿元和30 亿元的盈利预测，目前股价(A 股12.25 元/股，总市值202 亿元)对应17-18 年PE 分别为9.5 倍和7.9 倍。作为造纸龙头，公司估值极具吸引力，业绩持续高增长，建议增持！同时建议买入晨鸣B 和H。
首页
微信公众号
证券之星APP
