银行业探路"债委会"模式 概念股志存高远

第4页:贵阳银行:定位小微享西南增长红利 定价能力强于同业

第1页:银行业探路"债委会"模式

第2页:无锡银行:4Q资产规模扩张 利润增速放缓

第3页:常熟银行:净利增速好于同业 不良率同比下降

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第5页:宁波银行:快增持续 资产质量良好

贵阳银行:定位小微享西南增长红利 定价能力强于同业

贵阳银行 601997

研究机构：广发证券 分析师：沐华,屈俊 撰写日期：2017-01-17

贵阳银行享受西南经济增长红利,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进;息差远高于同业,手续费收入高速增长;不良企稳,但较可比城商行压力略大。我们预计公司16/17年净利润同比增长11.9%/14.2%,16/17年EPS分别为1.57、1.79元/股(摊薄后),对应16/17年PE分别为9.7X/8.5X,16/17年PB分别为1.60X/1.36X,给予买入评级。

风险提示:1、宏观经济政策不达预期;2、贵州区域经济增长放缓导致融资需求下降,贷款规模增长不达预期,导致公司业绩增速放缓;3、中小企业经营出现困难导致不良率大幅上升,资产质量大幅恶化。

携本土优势、深耕贵阳市场,形成较强区域竞争力;地方国资控股+员工持股有助于业务推进。

1、贵阳银行成立于1997年4月15日,由贵阳市原24家城市信用合作社及1家城市信用合作联社股东和贵阳市财政局共同发起设立组建而成,截止1H2016,资产总额2849亿元,按总资产规模排名城商行23位。公司股权较为分散,持股比例超过5%的股东有3家:贵阳国资投资公司(19.46%)、贵州产业投资(8.34%)、遵义市国资投融资公司(5.56%),三家企业都是由贵州省政府或地方市政府实际控制的国有企业。另外还包括自然人股东8677位,持股比例12.29%,大部分为员工持股,主要来自于发起设立信用社员工持有的股份。2、贵阳经济弯道超车带动融资需求快速增长,2015年贵阳市GDP总量达2891亿元,GDP同比增速12.5%,增速远超全国GDP增速6.9%约5.6个百分点;贷款余额达到7876亿元,同比增长20%,高于全国贷款余额增速15%约5个百分点。3、贵阳银行的贷款业务主要集中在贵阳地区,2015年末在贵阳地区贷款占比69.31%;在贵州省其他地区贷款占比20.85%,主要包括遵义、凯里、毕节、都匀、安顺、铜仁、六盘水和兴义8个地区;在四川省发放的贷款占客户贷款总额的比重9.84%。

资产结构显著调整:加大投资类资产配置,贷款保持平稳增长。

1、公司2015生息资产余额2350亿,同比增长53.3%,,增速远超上市行业平均水平。资产配置结构上来看,2015年以来公司压缩其他资产配置,加大债券投资类资产的配置。其中截止2015年末债券投资类资产规模达到1127亿元,同比增长154.1%,占公司生息资产总规模的比重提升19个百分点至47.9%;贷款余额832亿元,同比增长18.3%,占生息资产总规模的比重下降10.3个百分点至35.4%;两者合计占到生息资产规模的83.3%。2、2015/2016年贵阳银行投资类资产中大幅增持了同业存单、地方政府债券和非标资产。截止2015年末,持有同业存单规模为231.22亿元(1H2016增长至300.69亿元),同比增长了接近100倍;持有地方政府债券由2014年底的零增加到237.43亿元(1H2016增长至301.78亿元);持有非标资产由2014年的107.16亿元增加到305.12亿元(1H2016增长至469.58亿元),同比增长185%。3、贵阳银行2015年贷款总额831.74亿元,同比增长18.7%;其中公司贷款579.82亿元,同比增长17.2%,占贷款总额的69.71%,中小微企业贷款余额为455.42亿元,占比78.54%;小微企业贷款余额334.98亿元,占比57.77%。个人贷款227.46亿元,同比增长27.48%,占比上升2个百分点至27.35%,其中个人生产及经营性贷款(+23.72%)和信用卡贷款(+316.86%)保持较高增速,占比分别较2013年提升6.47和个百分点到64.02%和5.13%。

不良企稳,但较可比城商行压力略大。

1、资产质量开始企稳,但较可比城商行不良压力略大。截至2016年9月末,贵阳银行不良贷款余额14.59亿,较2015年末增加2.26亿元,不良贷款率1.48%,与2015年末持平。2016年9月末,贵阳银行不良率比5家上市国有行和8家上市股份行均低,但较可比上市城商行都要高。2、16Q3关注贷款率出现下降趋势,但逾期贷款率高企。截止2016Q3,贵阳银行关注类贷款余额35.65亿元,较15年末下降2.84亿元;关注贷款率为3.61%,较15年末下降1.02个百分点;关注+不良贷款率为5.09%,较15年末下降1.02个百分点。但2016年年中逾期贷款率为7.83%,较15年末上升0.99个百分点。3、拨备覆盖率持续下降但16年降幅趋缓,处于可比城商行下游。截至2016Q3,贵阳银行拨备覆盖率236%,拨贷比3.49%。横向与市场及同业比较看,公司的拨备覆盖率和拨贷比在16家上市银行中处于较高水平,与可比同业(城商行)相比也处于下游,仅高于江苏银行。纵向来看,较2015年拨备覆盖率仅下降,拨贷比仅下降6bps。

息差远高于同业,手续费收入高速增长。

1、息差远高于同业,定价能力显著强于可比城商行和上市银行。2010年以来贵阳银行息差持续走高,2011-15年息差水平分别为3.52%、3.67%、3.59%、4.05%、3.62%,五年间息差由2010年的2.64%上升98BP至3.62%。2015年贵阳银行息差水平高于对标的可比城商行(2015年北京、江苏、南京、宁波银行的息差水平分别为2.33%、1.94%、、2.38%),同时也高于上市银行。2、手续费收入超高速增长,投行和理财手续费收入贡献显著。2016年上半年公司实现手续费及佣金净收入4.71亿元,同比增长105.71%,在营收中占比10.78%。其中投资银行业务、理财产品业务手续费收入贡献最显著,2016年上半年公司实现投资银行业务手续费收入2.03亿元,同比增长193.48%;理财产品业务手续费收入1.21亿元,同比增长84.12%。3、公司经营效率较高,成本收入比处于行业较低水平。截止年6月贵阳银行成本收入比为24.30%(2016Q3:23.86%),较2015年下降2.13pct(2.57pct),成本费用控制得力,经营效率较高。2015年贵阳银行成本收入比为26.43%,同比下降0.76pct,处于行业较低水平。纵向看近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势,自2006年末以来下降了15.65个百分点,经营效率显著提升。