博世科:低价收购加拿大RX公司 技术引入与业绩增厚双赢
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2017-01-17
低价收购RX公司将享估值溢价,先进修复技术嫁接国内市场。对标的在手的Breton新建填埋场,具有520万吨填埋能力,我们保守按照每年20万吨填埋量,银行贷款5%进行估计,平均每年贡献净利润115万加币以上,项目收益率近9%,此外,加上原咨询业务50万加币业绩,每年公司净利润可达165万加币以上,对应1300万元加币收购价格为7.8倍市盈率,系低价收购。未来随着填埋量提升,预计收购标的有望年贡献净利润1000万元人民币,并表后将增厚公司业绩,带来估值溢价。RX公司现已实施2000例场地修复和地下水修复项目,公司有望将RX公司先进的修复技术嫁接国内市场。我国石油污染问题频发,后期监管趋严将释放存量需求,利好公司长期发展。
定增相比市价折价率8.26%,实际控制人大幅参与安全垫厚。公司以36.20元/股价格向5个机构定增募集5.5亿元,相比前收盘价39.46,折价为8.26%,安全垫充足。5个发行对象获配相同(1.1亿元)为:成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博(实际控制人80%+7位公司高管20%)。除实际控制人锁定期为3年之外,其余4个发行对象均锁1年。
本次定增为公司首次融资,增发股票于2016年10月26日上市,事项落定为后期PPP订单释放扫清障碍,我们看好公司后续发展。
土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司在16年4月中标16年第一个土壤修复大单,1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史,湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显,公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。
积极布局轻资产业务,环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场,受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施,将迎来环评业务拓展的良机。公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇,7月设立全资子公司博测检测,打造全方位的环境综合治理服务商,未来业绩值得期待。
投资评级与估值:考虑收购影响,我们维持16年盈利预测,上调17-18年的归母净利润为0.68、1.2亿、1.78亿(原为1.03、1.53亿元),对应EPS为0.48、0.84、1.25元/股,对应17年PE47倍。考虑到公司市值为全细分行业最小(增发完不到60亿),目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至,公司借工业污水处理技术优势积极抢占流域治理及水处理项目,加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场,我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的,未来业绩具备极大弹性,维持“买入”评级.
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