禾丰牧业：饲料、禽链皆有看点

禾丰牧业是我们挑选出来的 17 年可以重点配置的标的，核心逻辑在于业绩高增长以及偏低的估值，业绩高增长来源来自于： 后周期饲料板块的景气度趋势性提升，以及禽养殖屠宰方面大幅提供投资收益；同时，作为板块当中质地优良、成长性较好的公司， 目前 18X2017PE 的估值水平仍偏低， 公司是农业板块中 2017 年优良的配置标的之一。

公司的主要看点在饲料与禽养殖屠宰两个板块：

饲料板块： 1、行业逻辑：饲料板块后周期大逻辑仍然坚实，补栏趋势性提升在 2017 年只会延续并有望加速； 成长性方面，集中度提升伴随规模化比例提升也在稳步推进。 2、公司逻辑： 区位优势是禾丰牧业的亮点，公司地处东北，符合我国养殖规划的布局趋势，《全国生猪生产发展规划( 2016-2020 年)》中提出，东北地区被列为潜力增长区， 东北地区的生猪生产除满足本区域需求外，还重点满足京、津等大中城市供应，预计猪肉产量年均增长将达到 1%-2%， 在四种规划区域中增速最快，我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素，公司作为东北饲料领军企业将充分受益。

禽养殖屠宰板块： 17 年有望迎量利双升： 公司具有完备的禽养殖产业链，养殖规模近几年不断扩大， 15、 16 年公司屠宰规模预计为 2.1 亿羽、 2.7 亿羽(权益占 40%左右)， 17 年有望继续增长至超过 3.2 亿羽，其中自养比例预计在 50%左右，随着引种量稀缺向下游传导逐步到来，我们认为公司养殖屠宰业务有望于 17 年迎来大年，由于公司这块业务主要由联营企业承担，预计 17 年投资收益将大幅增长。

投资建议

我们预计公司 2016-18 年归母净利达到 4.2 亿、 6.68 亿和 7.05 亿元， 其中17 年将是利润大年，净利润有望同比增长近 60%， 综合考虑给予公司20X2017PE，给予“ 增持”评级，目标价 16.5 元。

风险： 玉米、 豆粕价格上升、 生猪补栏速度低于预期、白羽鸡养殖扩张低于预期。